低價出售背後有因

華潤燃氣將與鄭州市國資委成立合營公司，公司成立後，華潤燃氣佔八成股權，鄭州市國資委佔兩成。之後合營公司會以每股9.6元向鄭州市國資委收購約43.18%鄭州燃氣的已發行股本，以及向小股東提出強制全面收購建議。仔細一想，其實9.6元這個價格，是交換鄭州燃氣的控制權，與外面流通的價格關係並不密切。那為何鄭州市國資委願意以如此低的價格將控制權讓予華潤燃氣呢？

其實早在七月，這項潛在交易已經公布。而當時的鄭州燃氣股價就是9元多，相信當時雙方就已經認同了這個價格。鄭州燃氣○九年上半年每股盈利近1元，粗略以全年每股賺2元來計算，9.6元的收購價相當於○九年4.8倍的市盈率。在天然氣前景一片大好的情況下，這樣的估值顯然是超低的。

表面看，鄭州市國資委很吃虧，這純粹是因為我們從外人的角度去看這交易。因為它轉讓的鄭州燃氣股權原本是屬於內資股，不流通的。通過這項收購，不流通變成了流通，變現後可以投資其他項目。鄭州市國資委只是轉讓了控制權，引入背景、資源更好的華潤集團。如果未來鄭州燃氣發展好的話，當地政府稅務收入又會增加。

兩燃氣股各有優勢

鄭州燃氣換控股大股東之後，會繼續維持上市地位，那這兩隻燃氣股，哪一隻更值得投資呢？鄭州燃氣的好處是便宜，此刻變身成為了華潤系，相信市場願意付出的市盈率（估值）會相對提高，但是它始終是區域性的企業。相比起來，華潤燃氣○八年開始收購首個中國城市燃氣分銷業務，並且一直有意在這個領域迅速擴張。我認為擴張對燃氣行業很重要，因為燃氣價格是受規管的，所以只能從規模上做大。那現在投資者面對的選擇就是，想以低價買個優秀區域性公司，還是高價買有條件成為龍頭的公司。以這幾天它們的股價表現來看，似乎後者較受市場喜歡。

申銀萬國證券（香港）聯席董事 王雅媛（Victoria）

（作者為註冊持牌人士，並持有鄭州燃氣）

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