集團利用擁有強勁資本比率的優勢，把握內地適度寬鬆貨幣政策的契機，期內進取地高速擴張業務規模。集團上半年貸存比率由去年同期的74.61%大增至84.27%，核心資本充足比率則降至10.45%，但仍是「六行」中最高水平。不過，生息資產平均收益率從○八年同期的5.46%降至4.10%，淨利息收入按年下跌17.63%至150.14億元，淨息差（Net Interest Margin）較去年同期下跌95點子至2.47%。

規模大增 風險管理佳

未能做到以量補價的原因，包括是央行自去年九月開始連續5次調低客戶貸款基準利率以及新增貸款的結構。期內集團新增貸款高達3,238.24億元，較去年底增長48.70%，但票據貼現佔新增貸款45%，票據貼現平均餘額按年大增258.97%至1,411.56億元，於上半年底票據貼現餘額為1,885.82億元，較去年底增加333.13%，佔總客戶貸款及墊款的比重由去年底的6.5%大升至19.1%，但期內票據貼現平均收益率卻由去年同期的8.8%大幅降至2.21%。幸好，撇除票據貼現的新增貸款按年仍有34%增長，較行業平均水平為高。此外，上半年集團定期存款佔總客戶存款的比重由去年底的55%升至57.31%，存款結構定期化也對淨息差帶來壓力。

令人鼓舞的是，上半年集團在規模增長48.7%的同時，仍能保持資產質量的穩定。不良貸款餘額在幾乎沒有進行核消（Write-offs）的情況下，只較去年底增加7.46億元，至97.92億元，增幅主要來自信用卡貸款，不良貸款率降至歷史最低水平的0.99%，較去年底改善37點子，其中票據貼現的不良率只有0.02%，關注類貸款較去年底減少39.2億元，顯示集團於風險管理的努力已有成效。另外，撥備覆蓋率為150.05%，已達到監管機構的要求。

貸款結構可望持續優化

期內淨非利息收入保持平穩，按年微增0.42%至21.41億元，令淨非利息收入佔總經營收入比例升至12.48%；其中淨手續費及佣金收入大增20.06%至16.58億元，顯示集團大力發展中間業務漸有成效。此外，上半年集團在成本管理效果顯著，營運成本按年下降15.6%至65.28億元，主要由於員工成本按年下降33.84%。

一直以來，市場給予中信行的估值是六行之中最低，以上周五收市價5.33港元計算，P/B（市帳率）只有1.85倍，相信是與較低的平均股東權益回報率有關，上半年只有14.46%，屬六行中最低水平。內地銀行業的最新數據顯示，票據貼現轉向中長期貸款的趨勢明顯，由於中長期貸款的收益率較票據貼現高約300點子，對持有相當高比重票據貼現業務的中信行影響非常正面，預期下半年其貸款結構將持續優化，活期存款佔比亦有望見底回升，淨息差可止跌反彈，在平均股東權益回報率有望改善下，中信行股價升穿52周高位指日可待。

市場先生