今年環球股市及企業債券價格均從谷底反彈，帶動上市公司投資收益水漲船高。國壽（02628）早前公布中期業績，已實現金融資產收益淨額118億元人民幣，按年上漲15.02倍。

股債反彈推高收益

事實上，不少內地金融股的投資收益與中港股市掛鈎，海通證券投資諮詢部副總裁郭家耀認為，中央將致力維持內地經濟高速增長，未來數月A股仍會穩步上揚，但升勢料不及自三月以來的幅度，企業下半年投資收益上升空間有限。因此在作出選股決定前，散戶除考慮公司過往核心業務的盈利外，還需判斷其投資策略。

要真正比較公司在營業上的賺錢能力，投資者不妨減去已實現金融資產收益淨額或其公允值損益，以比較企業純利的變化。如裕元（00051）由於所投資的可換股債券內衍生工具大幅升值，其截至今年三月底的中期業績純利上升4%，但扣除金融投資的公允值，實質純利按年減少2.2%。

投資取態左右業績

此外，不同行業股份的投資取態亦不一樣，投資市場對業績的影響會有差異。正如之前所說，內地保險股的投資收益對整體業績影響甚大，近期國壽便能捕捉A股次季的升浪，在「三保」之中表現最佳，由中期業績可見，國壽投資收益大增，推動純利上升15%，此歸功於調高股權型投資的比重，由去年底的8.01%增至13.43%。至於電訊服務及資訊科技等企業，普遍因未有對衍生工具及股票作出重大投資，在投資環境惡劣下未必造成重大損失。

然而投資市場波動，有賺有蝕是平常事，上市公司因股票投資而蒙受巨大虧損亦屢見不鮮。在股債及衍生工具等在公允值入帳下，可隨時作買賣的金融資產亦需按市價計價，而非以成本入帳列入收益表內。舉例說，平保今年首季純利倒退45%，主因在於金融資產的公允值大幅下滑。

對沖投資潛藏風險

除了投資股債以獲取額外收益外，部分上市公司為了作風險管理，投資時會涉及利率掉期及外匯合約等衍生工具，但若過分進取便會弄巧反拙，受金融海嘯的洗禮，損失更會原形畢露，令業績見紅。印象較深的是國泰（00293）去年燃油對沖合約出現76億元帳面虧損，以及去年中信泰富（00267）因炒燶外匯勁蝕126億元。可幸國泰今年首6個月的燃油對沖合約錄得盈利，中信泰富去年存留的澳元槓桿式外匯合約，在今年已全部重組為普通遠期合約作對沖，減少因匯價波動而對鐵礦項目成本帶來壓力。

國壽債權投資佔逾半

隨着市況改善，國壽（02628）已實現金融資產收益淨額轉虧為盈，上半年的投資組合中，比重最大為債權型，金額佔投資資產的51.49%，股權型投資則佔13.43%。海通證券郭家耀稱，保險公司的投資一向較保守，故持有較多的債券比重是可理解，他預料內地年內加息的可能性不大，債券價格及孳息仍會繼續穩定。

就投資收益而言，中銀國際研究部副總裁白韌認為，A股短期反彈幅度有限，下半年國壽股票投資表現難以重現上半年升勢，今年其合理價是36元，上升水位不多。

平保積極買入港新股

平保（02318）今年中期投資收益佔總收入18.48%，不少是來自股債上升所帶來的利潤。白韌表示，投資收益佔整體收入比重未有一個量度健康水平的標準，內地超出這水平的保險公司亦大有人在。平保屬於混業經營的企業，業務包括銀行、資產管理和保險，市場變動未必如國壽般直接影響公司收入。

他續稱，平保亦積極參與買入本港上市的新股，預料新股表現不會太差；但另一方面，投資者亦需平衡得失，因公司部分投資新股的資金短期被綁住，會抽緊資金的流動性。

滙控攻企債難有突破

按滙控（00005）上半年度業績顯示，其金融投資資產不少屬於企債。郭家耀表示，上半年企債價格急升，為企業貢獻不少投資收益，但下半年單靠炒賣債券，盈利很難再有突破，上市公司應該着重本業賺取盈利的能力，多於金融活動的表現。

滙控中期業績公布後，市場最議論紛紛的是，今年初「世紀供股」令滙控帳面損失47億美元，此虧損未有以公允值計入收益表內，否則其達50.19億美元的稅前盈利便會大打折扣。白韌認為，滙控年內不會再受金融衍生工具入帳的困擾，料下半年盈利可保持平穩，但現時估值已不便宜，對滙控股價增長有所保留。