眾所周知，多家央企近年深陷套期保值操作，涉及巨額實際虧損或帳面虧損。早在今年三月國資委表明全面清查央企衍生交易，今次發出法律函的動作，是否清查後採取的行動，容後定論。然而實際上交易導致部分央企的虧損，難以承受卻是實情。有紅籌主腦「黯然謝幕」，足以令人感受到衍生交易失控對企業的破壞性，國資委以央企最大股東身份出面，顯然想尋求解脫的方法。

「保留不付款權利」的涵義，不能理解為選擇對合約賴帳。更合理解釋是，對交易作甄別，其中涉及法律上具可爭辯的交易將行使「不付款」，投行如有涉及違規銷售、訊息不對稱，甚至欺詐的，理所當然包括在內。譬如，○六年國資委主持、中證監起草的條例規定，央企原則上僅限於套期保值業務，不得從事其他期貨交易。央企簽超過正常套保需要的合約，恐怕在國資委看來就具爭辯空間。

○一年起中國先後四批向三十一家大國企頒發境外期貨業務許可證。國航、東航不在發牌行列，但偏偏五家上市航企，除海航外，國航、東航及上航都身陷套保泥潭。這種情況會否導致國資委反過來責難投行，何以向不合資格的國企推銷巨額衍生交易？尤其交易多在境外進行，國資委從而有法律依據「不付款」？相信牽涉巨大的損益，國資委同投行間尋求依法釐清，是不可避免的交鋒。

事態的發展容後觀察。令人矚目的是，內地相關法規相當明確，而且自○四年中航油新加坡違規沽空期油事件起，已立下殷鑑，但竟還有那麼多的央企鋌而走險。據透露，幾乎所有涉足外匯、進出口業務的央企都與衍生品「有染」，遠超出「領牌」的三十一家，涉及的名義本金高達上萬億元。從中暴露央企無王管、胡亂作為的猖獗程度，進而也應該問問國資委，是否負有「教子無方」的責任。

近幾年國家確立了做大、做強央企的策略，現在回過頭看，在政策護航、掃除障礙之下，央企是做大了，但並未做強。套保操作嚴重超額，暴露了央企管理層急功近利經營及內控失職的要害，套保操作輸多贏少、輸則驚人的現實，凸顯了央企管理水平低下之餘，更涉嫌罔顧國法家規地胡作非為。然而，央企冰凍三尺，非一日之寒，問題積重難返，輸錢到驚人地步才收拾殘局，當局又豈能卸掉有失監管的責任呢？

困局鬧至不可開交，國資委今次若是向投行攤牌，則是孤注一擲的以求了斷。倘若投行仔細研究，自問銷售有紕漏或把柄，又或者基於商業利益，不想為一棵樹木放棄一片森林，不為一單交易，失去中國市場經營期貨的商機，最終磋商和氣收場的安排，並非沒有可能。不論怎麼說，當局拿國家信用押到這上面的話，就是豁出去一博，為了擺脫央企非經營虧損的夢魘，雖然訴諸強橫，但也要小心謹慎依照法規及國際慣例行事，免致墮法律泥潭糾纏不清、難以自拔。