金管局總裁任志剛談及資本市場，罕見地運用「股票錢」的概念，形象地反映了港股熱錢入市的景況。經濟學家謝國忠更具體地描述，恒生指數由一萬點到一萬五千點，是由歐美機構投資拉動的，從一萬五千點到近一萬九千點，則是由內地資金拉動的。觀點是否作實難說，但內地資金有份炒高恒指則是確定無疑的。這場由外資聯手內資大炒的股市，調整的轉捩點就在於股票錢「班資回朝」時。

港股走勢曾衝萬九關無功，又在萬八關有過爭持，是否動力減弱迹象，在半年結後會呈現明朗。但金管局日前仍須向市場注資，以及銀行結餘仍超過二千億，顯示熱錢仍戀棧港股。值得注意的是，既然是熱錢湧入造就升市，市勢逆轉的原因，會是來自外圍，而非內部可窺見，一旦逆轉來得急驟，數據並不足以及時反映，因此對外圍見微知著的迹象不可掉以輕心。

首先，投資似乎回暖，可能引致實體經濟資金需求回漲。出口定單跌勢放緩，用電量回升，以及全球商品價格回揚，都透出投資回暖的訊息，哪怕這是一場大跌後呈現的回補性需求，也會促使需要資金投入，如果這是全球大範圍的現象，有資金由股市回流實體經濟絲毫不出奇。

其次，歐美主要國家早段大筆注入救市資金的現象不再，甚至醞釀退市計劃，可能令量化寬鬆政策也顧忌通脹而變得審慎些。這樣的取態將抑制熱錢瘋狂流竄，逐漸減少入市的資金流量。當然香港的特殊在於，內地仍會為着抗衡通縮，不停歇「放水」行動，六月新增貸款預計達一點二萬億元，整個上半年可望達六點五萬億元。貸款增加比實體經濟增資需求快，仍有大量資金流入股市、樓市並不出奇，但未來增貸不會像上半年般洶湧幾成定勢，股、樓投機贏錢的機會將大大減少。

最後，四月以來內地居民定存加快活期化，同時Ａ股開戶激增，顯示存款搬家、散戶大舉入市。內地○六年上半年出現過存款活期化加速，由○六年下半年起步的牛市延續到○七年，其後○八年全年再持續回流銀行，凸顯存款和股市的互動關連。其實香港也有相同現象，銀行存息極度偏低，起着驅趕存款搬家，去炒股樓的作用。這種情況目前仍在延續，可能成為股市再漲一程的動力。

然而，傳統投資智慧揭示，當普通人都不惜將身家積蓄投入股市時，大調整的風險快降臨了。借謝國忠的說法，恒指一萬到一萬五千點由機構投資拉動，則該水平入市的是聰明錢，而漲到萬五以後入市的資金，則有「接火棒」的機會，成為被經濟學家謔稱「傻錢」的資金。這種接火棒的測市智慧以往屢試不爽，今次又怎會例外？

事實上，金融海嘯徹底暴露了金融大鱷貪婪的一面，金融海嘯非但不會使它們轉性，反而可能刺激起報復性撈一把的欲望。不難留意到，近期大鱷唱好中國經濟、睇好中港股市的言論增多，值得警惕的是，妄加唱好的口蜜腹劍，背後動機是鼓動散戶入市接火棒，如若不假，愈多大鱷起勁唱好，相信就是股市調整的先兆了。