按上實的重組計劃，未來十二個月會向母公司或第三方收購三個物業項目、向母公司購入第三條公路，以及出售乳業和中芯（00981）的股權。

報告指，上實母公司現時持有一幅位於青浦低密度住宅用地，總樓面面積為80萬平方米，上實目標是在年底前完成收購此地皮，並會向手頭現金緊絀的當地發展商購入項目權益等等，務求增加地產業務及相關盈利比重。

截至今年四月二十一日，上實的核心物業項目銷售理想，動力持續至五月份，相信已鎖定全年銷售目標的85%。

繼續出售非核心資產

另外，上實將在今年底前購入第三條公路資產，若成功購入，屆時佔上海收費公路的市場佔有率將由原來的40%提高至55%。連同地產業務，估計一一年的盈利多至八成是來自物業及公路這兩大板塊的業務。

除積極進行收購之外，報告指上實今年一月公布出售聯華超市（00980）後，上實管理層今年會繼續出售非核心資產，包括持有35.2%權益的光明乳業。按資料顯示，上實已於本月四日售出了光明乳業5%權益，相信中芯權益有機會售回母公司。

按照資產的價值，報告估計出售光明乳業及中芯，可實現的金額約35億元，連同其他長期循環備用信貸，今年經常性現金流入可高逾20億元，可用作支持財務需求及收購進行。

而上實本身一向是低負債的公司，預期到今年底時淨負債比率約10%。管理層就認為30%負債比率依然是可接受水平。

野村總研

評價：收購帶動估值，負債低企

建議：買入

目標價：39.4元