Uptick Rule(賣空價規則)
資產價格不斷滑落,無論對股東及大市都毫無好處,「沽空」早前被冠予拖累跌市的罪名。為穩定股市,美國證交會(SEC)早前提出恢復限價沽空,推出建議包括Uptick Rule(中譯為「賣空價規則」),有人稱它為Plus Tick Rule。其實Uptick Rule不是新鮮事,其任務是防止沽空者在資產價格已呈現強烈跌勢之時再「踩多兩腳」賺一筆。
沽空讓投資者在跌市時一樣有利可圖。理論上,投資者需向證券商借入股票,然後賣出,期望股價日後跌得更低時再買貨歸還,從中獲利。但有專業投資者卻「無貨沽空」(Naked short selling),有人歸咎去年美國金融股大跌由此造成。值得留意的是,在「賣空價規則」下,投資者只可在股價上升時進行沽空,這樣就可避免股價被沽空盤愈拖愈低。但期貨及貨幣等的買賣暫不受此限,主要是由於產品的流通性較廣。
Mark-to-market(市價入帳)
今時今日,閣下參閱美國銀行業的帳目要特別留神,事關美國早前已放寬市價入帳(Mark-to-market)的會計條例,有關的記帳變動可令資產價完全走樣。本港和歐洲地區同樣沿用國際會計準則,但在金融海嘯下首當其衝的美國近日一改舊制。美國財務會計總則委員會(FASB)通過放寬市價入帳準則,銀行可決定入帳方式,變相減低為持有的有毒資產撥備金額,最大得益者當然是銀行。有人指這種做法是掩耳盜鈴,但銀行家認為新制可帶動投資者信心。
按市價入帳原意是令投資者更了解企業持有的資產價值,企業的資產要以公平值入帳,記錄的是在現行市場環境價格的資產估值。早前不少企業就為缺乏市場流通性的資產,如按揭抵押證券大幅撇帳。事實上,銀行可以自己對有毒資產估價,大大減低它們透過「公私合營投資計劃」(PPIP)出售毒債的興趣。
Big Bang Protocol(大爆炸協定)
信貸違約掉期(CDS)是不受監管的場外交易,規模不受控地膨脹,而AIG亦因賣出大量合約而要接受華府打救。CDS市場早前出現巨變,全球超過2,000名市場參與者簽署「大爆炸協定」(Big Bang Protocol),寄望新成立的委員會就業界徹底改革,最終目標是中央結算以降低系統性風險。「大爆炸」改革採用統一交易模式,逐步監管市場。
沽空條例有段古
三十年代的美國正值大蕭條,「沽空部隊」(Bear Raids)四出造謠,唱淡企業前景和管理層,令資產估值迅速下降,從中沽空獲利。因此美國於一九三八年引入「賣空價規則」,直至○七年七月,美國證監會認為「賣空價規則」已沒有存在價值,於是廢除條例。有說條例較少在牛市時出現。金融海嘯下,今次美國重提「賣空價規則」,說到底還是想減低股市波動,打擊無貨沽空,提高大戶造市難度。
「賣空價規則」以往只針對紐約交易所掛牌股份,現在證監會建議擴大到所有股票買賣。除此以外,另外兩個約束沽空的建議分別是競價測試機制(Bid Test)及停板機制(Circuit Breaker)。