本文重點
早前跟大家介紹過的股利折現模型因假設企業的股利增長為固定的，故只宜用於已成熟的企業股值計算，如想計算的是一間正在成長中的公司，便可利用階段式增長股利折現模型。
初期股利增長不一
其計算方法與前者類同，但因假設該企業於初期的股利增長不一，故需要計算其於增長期中每一年的股利現值，然後再加上一個假設公司步入成長後的股利折現數值。
舉例說A公司明年（二○一○年）將會派息1元，投資者的合理期望回報率為14%，而二○一一年、二○一二年的預估股利增長率分別為10%及9%，然後由二○一三年開始預計公司將步入成長期，故往後股利將會以7%的固定增長率增長，計算公司合理股值方式如下：1÷（1+14%）+（1×1.1）÷（1+14%）2+（1×1.1×1.09）÷（1+14%）3+（1.1×1.09×1.07）÷（14%-7%）（1+14%）4。
因二○一○年的股息是1元，若該項投資的合理期望回報率是14%，以1元除以（1+14%）＝0.877元便是該股息的現值（present value）、二○一一年的股息便會由1元增加至1.1元（因預計以10%增長），再以其除以（1+14%）2，便是其合理現值，如此類推（若假設公司頭五年均是以不同增長率增長，便需重複以上步驟五次）。
至公司步入成長期後，計算方式便與固定增長的股息折現模型類同，以A公司為例，因剛步入成長期那年（二○一三年）其股息將會由1元增長至（1×1.1×1.09×1.07）=1.283，但因該1.283元的股息需待二○一三年才會收到，故需將其除以（1+14%）4折現至現值，再將其除以7%（即r-g），總值加起便是該股的合理現值，即0.877+0.846+0.809+10.851 =13.383元。
金融機構投資分析員 陳秀嫻
（作者為註冊持牌人士）