近 期 滬 深 跌 市 中 一 直 較 穩 健 的 煤 炭 股 ， 在 一 則 有 關 改 革 傳 聞 的 拖 累 下 全 線 大 跌 。 市 場 傳 聞 指 本 周 末 ， 國 家 將 推 出 煤 炭 資 源 稅 改 革 新 方 案 ， 內 容 主 要 兩 方 面 ， 一 是 由 從 量 徵 收 改 為 從 價 徵 收 ， 二 是 徵 收 標 準 提 高 。 這 被 市 場 視 為 對 煤 炭 企 業 極 不 利 ， 有 關 股 份 就 是 跌 得 有 理 。 對 市 場 傳 言 ， 官 方 沒 有 出 面 澄 清 ， 又 似 乎 更 顯 得 煞 有 介 事 。

以 往 對 煤 炭 業 的 改 革 ， 早 有 不 少 吹 風 言 論 ， 被 官 方 認 定 的 「 煤 電 聯 動 」 最 為 典 型 ， 但 亦 是 「 光 打 雷 不 下 雨 」 的 典 型 例 子 。 較 早 前 電 價 動 了 ， 煤 企 又 叫 苦 了 ， 煤 企 敢 於 叫 苦 ， 是 因 為 煤 企 有 發 改 委 限 價 的 「 緊 箍 咒 」 。 以 往 的 說 法 就 是 「 市 場 煤 、 計 劃 電 」 ， 發 改 委 限 價 管 得 住 的 是 大 企 大 礦 ， 也 就 是 中 煤 、 神 華 這 類 企 業 。 中 煤 、 神 華 的 市 佔 率 約 為 一 成 五 ， 整 體 煤 炭 市 場 是 中 小 礦 天 下 ， 發 改 委 的 限 價 令 管 中 小 煤 企 就 力 有 不 逮 ， 「 市 場 煤 」 的 大 格 局 並 未 大 變 。

「 市 場 煤 」 苦 了 「 計 劃 電 」 ， 當 局 又 不 敢 啟 動 「 煤 電 聯 動 」 ， 以 免 電 價 漲 勢 一 發 不 可 收 拾 。 然 而 煤 、 電 兩 家 價 格 的 連 環 套 又 始 終 要 解 開 ， 遂 有 上 面 提 到 的 市 場 傳 言 。 其 焦 點 是 從 煤 價 上 「 抽 水 」 ， 然 後 透 過 財 政 補 貼 電 價 ， 類 似 石 油 業 的 上 游 「 暴 利 稅 」 補 貼 下 游 成 品 油 。 從 價 徵 收 和 提 高 徵 收 標 準 ， 就 是 抽 煤 價 補 電 價 的 思 路 產 物 。

「 市 場 煤 」 和 「 補 貼 電 」 的 改 革 ， 在 效 果 上 只 是 一 定 程 度 限 住 電 價 ， 其 副 作 用 是 伸 出 行 政 之 手 「 抽 水 」 ， 勢 必 推 高 了 煤 價 在 先 ， 因 為 從 價 徵 收 和 提 高 稅 率 ， 最 終 不 是 煤 企 犧 牲 盈 利 ， 而 是 漲 價 因 素 定 必 反 映 到 煤 價 上 。 煤 企 交 足 稅 ， 就 大 條 道 理 加 價 ， 在 聯 動 效 應 之 下 ， 電 價 也 定 必 「 水 漲 船 高 」 ， 改 革 可 以 說 不 存 在 切 實 的 抑 漲 價 效 果 ， 也 就 難 免 未 見 其 利 先 見 其 弊 。

這 項 改 革 目 前 真 假 未 辨 ， 消 息 流 出 ， 對 弱 市 無 疑 是 一 項 重 大 打 擊 。 主 要 煤 企 是 機 構 投 資 者 和 散 戶 的 投 資 重 點 ， 股 價 大 跌 勢 令 投 資 信 心 雪 上 加 霜 。 當 中 有 兩 點 值 得 注 意 ： 其 一 ， 當 局 不 作 澄 清 ， 難 免 被 認 為 有 默 認 之 嫌 。 從 較 早 前 改 電 價 的 「 突 襲 」 ， 當 局 在 手 法 上 不 排 除 有 「 漏 料 」 ， 造 成 市 場 心 理 準 備 的 用 意 ， 但 不 論 是 有 心 「 漏 料 」 ， 或 懶 得 理 會 ， 都 無 可 避 免 地 造 成 市 況 波 動 ， 犧 牲 了 投 資 者 的 利 益 ， 當 局 需 要 給 市 場 一 個 說 法 。

其 二 ， 當 局 的 話 語 權 已 失 去 威 信 ， 市 場 依 自 身 的 觀 點 解 讀 傳 言 。 較 早 前 發 改 委 領 導 人 謂 暫 不 加 電 價 ， 言 猶 在 耳 卻 突 然 加 價 ， 市 場 吃 一 記 悶 棍 後 長 了 見 識 ， 官 員 的 話 亦 未 能 當 真 。 「 紅 頭 文 件 」 、 實 在 的 措 施 才 是 見 真 功 。 這 反 映 市 場 言 論 的 混 亂 ， 無 形 也 增 加 了 製 造 消 息 ， 擾 亂 市 場 的 可 乘 之 機 。

以 傳 聞 的 改 革 取 向 來 看 ， 也 不 外 是 權 宜 之 計 、 治 標 的 藥 方 ， 不 可 能 根 本 解 決 問 題 。 煤 、 電 漲 價 的 前 景 ， 已 成 為 治 理 通 脹 的 關 鍵 ， 結 構 通 脹 會 否 轉 為 全 面 通 脹 ， 很 大 程 度 取 決 於 能 源 價 格 。 在 這 個 關 鍵 環 節 ， 當 局 即 使 拿 不 出 大 智 慧 的 改 革 方 案 ， 去 理 順 價 格 ， 至 少 也 要 有 能 耐 穩 住 市 場 ， 不 容 因 為 言 論 混 亂 ， 致 使 市 況 出 現 不 穩 。 在 此 前 的 調 整 中 ， 股 市 已 嚴 重 積 弱 不 振 ， 人 心 極 度 虛 怯 ， 再 經 不 起 跌 市 的 折 騰 。