國 家 統 計 局 公 布 經 濟 數 據 顯 示 ， 去 年 國 內 生 產 總 值 增 長 百 分 之 九 點 五 ， 居 民 消 費 物 價 上 漲 百 分 之 三 點 九 。 從 兩 項 總 體 數 據 去 衡 量 ， 經 濟 維 持 高 速 增 長 ， 而 物 價 亦 處 於 高 位 水 平 ， 無 疑 反 映 經 濟 過 熱 尚 未 降 溫 ， 外 界 對 宏 觀 調 控 的 成 效 產 生 質 疑 。

外 間 從 經 濟 情 況 去 判 斷 ， 宏 調 有 必 要 繼 續 「 出 招 」 ， 估 計 上 半 年 很 可 能 加 息 。 以 中 國 經 濟 的 實 踐 看 ， 和 國 際 的 經 濟 規 律 有 所 不 同 。 一 是 加 息 無 法 達 到 有 效 的 干 預 ， 取 得 預 期 調 控 效 果 ； 二 是 熱 錢 流 入 追 捧 人 民 幣 大 勢 未 改 ， 限 制 內 地 採 取 加 息 手 段 。

至 於 日 後 內 地 利 率 和 美 息 差 距 擴 大 ， 中 國 仍 會 視 乎 經 濟 情 況 審 慎 決 定 加 息 與 否 ， 因 此 加 息 在 中 國 無 法 視 為 常 規 調 節 機 制 ， 由 經 濟 數 據 表 現 去 啟 動 。 目 前 內 地 決 策 官 員 對 經 濟 走 勢 ， 是 循 良 性 發 展 角 度 去 看 的 ， 上 半 年 加 息 的 可 能 性 不 大 。

以 牽 動 利 率 敏 感 的 消 費 物 價 為 例 ， 無 論 以 百 分 之 四 或 百 分 之 五 作 為 加 息 觸 發 點 ， 去 年 消 費 物 價 達 百 分 之 三 點 九 ， 已 逼 近 加 息 臨 界 點 ， 個 別 月 份 的 消 費 物 價 是 穿 越 觸 發 點 的 ， 然 而 民 間 並 未 感 受 太 大 壓 力 ， 央 行 象 徵 式 的 加 息 ， 亦 非 啟 動 加 息 周 期 。

中 央 去 年 初 加 大 對 農 村 、 農 民 、 農 業 （ 「 三 農 」 ） 的 政 策 扶 持 ， 其 後 在 消 費 物 價 上 反 映 出 來 ， 糧 食 、 肉 禽 及 製 品 、 蛋 類 的 價 格 漲 幅 在 兩 成 左 右 ， 成 為 物 價 拉 升 的 主 要 動 力 。 此 外 ， 原 材 料 、 能 源 的 漲 價 略 逾 一 成 。 可 見 ， 物 價 背 後 特 殊 的 影 響 因 素 ， 像 政 策 扶 持 「 三 農 」 ， 長 遠 對 經 濟 均 衡 發 展 是 有 利 的 ， 原 材 料 、 能 源 漲 價 過 度 ， 當 然 反 映 投 資 難 降 溫 。

以 往 季 度 的 數 據 ， 已 顯 露 投 資 雖 然 受 控 ， 但 下 降 緩 慢 、 幅 度 較 小 ， 全 年 數 據 未 見 「 軟 陸 」 ， 也 算 是 意 料 中 事 ， 充 分 反 映 中 國 經 濟 高 增 長 的 慣 性 。 內 地 財 金 官 員 曾 表 示 ， 以 中 國 國 情 來 看 ， 保 持 一 個 較 高 的 經 濟 增 長 速 度 是 必 要 的 。 這 種 現 實 ， 要 求 宏 觀 決 策 保 持 高 度 警 覺 ， 防 範 經 濟 隨 時 升 溫 ， 故 此 近 期 決 策 官 員 的 言 論 指 明 ， 宏 觀 調 控 將 是 持 久 的 ， 貫 穿 經 濟 發 展 過 程 。

我 們 認 為 ， 面 對 中 國 多 元 化 的 經 濟 現 實 、 複 雜 的 結 構 矛 盾 ， 既 然 宏 觀 調 控 是 持 久 的 ， 其 手 段 就 不 可 能 是 單 一 的 。 採 取 加 息 的 做 法 受 到 現 實 的 限 制 ， 而 且 效 果 不 彰 。 相 對 有 效 的 做 法 ， 還 是 透 過 調 整 存 款 準 備 金 率 ， 在 貨 幣 供 應 過 於 寬 鬆 時 加 以 收 緊 。

今 輪 宏 觀 調 控 啟 動 前 後 ， 央 行 分 別 在 ○ 三 年 八 月 、 ○ 四 年 四 月 兩 度 調 整 存 款 準 備 金 率 ， 令 信 貸 增 速 回 落 ， 收 到 較 好 效 果 。 雖 然 因 為 超 儲 率 偏 高 ， 對 調 整 存 款 準 備 金 率 效 果 有 所 懷 疑 ， 但 畢 竟 對 鎖 定 銀 行 資 金 流 動 性 最 有 效 ， 央 行 配 合 大 規 模 發 行 票 據 ， 對 沖 超 儲 水 平 壓 力 ， 始 終 比 加 息 手 段 可 行 。

應 當 強 調 的 是 ， 採 用 調 整 存 款 準 備 金 率 的 方 法 ， 可 以 從 容 收 放 ， 對 於 需 要 穩 定 改 革 環 境 的 銀 行 和 企 業 ， 要 比 動 輒 加 息 承 受 的 風 險 低 ， 這 是 宏 調 決 策 不 可 不 考 慮 的 有 利 因 素 。