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坦言集:宜穩宜升

在美元暴漲、加息和銀根收緊底下,各國貨幣都在被迫貶值,導致資金更進一步地湧往美國,既支撑美國的貿赤財赤,也打擊全球大小經濟,以冀製造出美元獨尊的霸權。俄羅斯用外匯管制、盧布商品化的方法反制,盧布匯率不降反升,支持俄羅斯能源與其他大宗商品出口的收益,用外貿收支資助國內經濟發展與戰爭所需。盧布匯率與俄羅斯的外貿順差成良性循環。
美元升,日圓、歐元跌,新興市場貨幣貶得更厲害,人民幣亦難免受壓。若單從出口看,在國際市場構成競爭的對手貨幣貶值,人民幣似亦應貶值,可是人民幣匯率只能從出口貨幣成本競爭力着眼嗎?
貨幣貶值,一般反應是提高利率來挽留國內資本,這是西方市場經濟教科書的典型藥方。但風險是利率升,打擊實體經濟,國內進口和本地生產的通脹上升,可能使貶值與增加利率形成惡性循環,引發國內的美元與本幣的債務危機,大有演變成系統性金融危機的可能。出口競爭力沒有改善,反倒受挫,貶值促出口結果會得不償失。俄羅斯反制的啟示,以及在過往國際金融危機裏,中國的經驗教訓是必須加強外匯管制,斬斷國際金融危機衝擊國內的渠道。在這個前提下,才再理順國內經濟,制訂積極政策。
近年的情況顯示即使人民幣轉強,對出口與外貿順差影響不大,中國的國策也不可能長期積累由外貿順差而來的外匯儲備。一是要增強內循環,外循環的作用要減弱,以減低外部震盪帶來的經濟衝擊風險。內循環為主便要適度寬鬆貨幣供應,藉機清理隱藏的債務威脅。人民幣適度升值,增加進口戰略物資,保證國家經濟安全,抑壓進口通脹,甚至以相對高的人民幣匯率進口,抑制國內產生的通脹壓力。
二是應以外商投資來替代外債投資。國內經濟安穩,消費旺盛,人民幣匯率有穩步上升的市場預期,外商投資便多,也不是過往用低工資、政策補貼方法引進的外商加工貿易投資,而是以國內科技和國內市場作為吸引的高附加值外商投資。這樣的結構、政策轉型裏,人民幣宜穩宜升不宜貶。
人民幣穩,國際資本便在泡沫高的美元資產市場之外有更佳的投資選擇。2008年金融海嘯後中國貿易順差大增,今次危機之後,中國應追求國內經濟高值外商投資的大增。
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