宏觀剖析：減息期將至 資產點配置？

上周美國聯儲局一如市場預期維持息率不變，會後聲明的指引沒變，但主席鮑威爾在記者會上明確表示，聯儲局官員的基本情景是在臨近的9月會議上開始減息。為應對勞動力市場弱勢，最新預期聯儲局將在9月開始連續減息7次，共2.25厘，終端利率區間在明年6月達3至3.25厘，先分別在9月及11月各減0.5厘，然後由12月至明年6月的每次議息會議各減0.25厘。

減息周期臨近，就此整理美國股、債、匯，以及貴金屬資產由1987年以來7個減息周期期間，圍繞開始減息前後的表現。

美國國債的正回報，在步入減息周期時和減息周期開始後最穩定，在7次減息周期的正回報一致性最高，因此聯儲局減息前和開始減息時投資美國國債或似合理。整體美國國債由首次減息前一個月至減息後一個月的回報中位數約4%，其後亦一直穩定向上。故此，繼續認為投資者可將整個固定收益投資組合的期限維持在約5至6年左右。

當開始減息時，中年期美國國債孳息率下跌幅度應大過較長期美國國債債息，而過去數月中年期債券孳息率跌幅已超過長期債券，導致孳息率曲線斜率更加正向。投資者或可考慮持有中年期的投資級別企業債為核心定息工具。

標普500指數在首次減息前的4個月內一般區間上落，首次減息後的7個月升幅中位數約12%。目前通脹放緩，尤其勞工成本下降或利好企業盈利，截至8月2日止當周，376間已公布業績的標指成分股中，約79%即297間公司以及所有子行業的盈利表現皆好過預期，整體好過預期近4.7%，經濟數據仍支持減息以及股市廣泛好轉。

貴金屬資產由首次減息前的一個月到首次減息後一個月的升幅均值和中位數皆約4至5%，但需待減息後的3至4個月才有另一輪升勢。雖然貴金屬的上升動力往往迅速消退，但往績支持在寬鬆貨幣政策周期開始時投資貴金屬資產。美元一般在步入首次減息前逐漸下跌，但最終受惠避險需求而回升。

美匯指數在減息前的3個月至減息後的一個月期間跌幅中位數約5%，之後整固3個月後才明顯轉強，並在接下來一年升6%以上。澳元在步入首次減息時跌約4至8%，但之後在美匯仍在橫行整固期間回升約8至11%，待避險情緒推升美元才結束升勢。