宏觀剖析：美經濟轉差 減息空間增

目前，3.9%失業率在5月份或較易升至聯儲局對今年年終預測的4%。4月份非農新增職位放緩至17.5萬個後，預計周五公布的5月份數據將進一步放緩至14萬個，未來幾個月新增職位放緩至10萬個以下或負數亦不足為奇。

就業市場急速惡化，將是提前或更激進減息的條件，因此目前利率期貨市場全年約1.4次的減息預期或有擴大空間，美債孳息率有機會因此回調並利淡美元。

勞動力市場放緩，反映美國經濟減弱速度或比聯儲局預期更快，而就業市場轉趨疲弱，是經濟更廣泛放緩的其中一個重要迹象。

美國消費者超額儲蓄減少，導致今年首4個月零售銷售持續較差，撇除汽車、建築用品和加油站的零售銷售6個月年化升幅已跌至2021年1月以來低位，有零售商已宣布減價來保持銷量。

另一方面，信用卡拖欠比率亦快速上升，新逾期超過90天的信用卡貸款佔貸款餘額已升至約7%，為2012年1月以來最高。商業和住宅固定投資在今年第二季似乎亦將減弱。耐用品訂單和出貨量仍然疲軟，按揭利率上升加上樓價高企導致連串房屋數據較差，按揭申請已較2022年1月下跌近五成。

同時，核心通脹將進一步放緩，增加聯儲局官員對通脹放緩至目標水平的信心。上周五公布的聯儲局通脹指標，即核心個人消費開支（PCE）物價指數4月按月升0.25%，當中不包括住屋成本的超級核心服務業通脹按月升幅亦減慢至0.26%，通脹整體放緩步伐應支持聯儲局在今年減息。而實際消費者開支在4月按月跌0.1%，消費品實際開支在過去5個月第3次下跌，而服務業實際開支按月僅升0.1%，亦較3月的0.15%按月升幅慢，均佐證上述提及的美國經濟活動明顯減慢。

過去11個聯儲局寬鬆貨幣政策周期中，有10個周期當局在美國非農新增職位仍有正增長時就開始減息，投資者或可把握目前實際孳息率高企時為投資組合鎖定收益，當中高評級中年期債券的投資價值最大，4至5年期的平均孳息率接近5.6厘，遠高於聯儲局對其「長期」正常政策利率2.6厘的預測。若10年期美國國債孳息率在今年底如預期般回落到3.8至4厘區間，債市同樣能為投資者提供升值機會。