券商點評：美通脹頑固 金價趨波動

受延遲減息的預期影響，長短年期的債券價格普遍回落。雖然股債幾乎無一幸免，但部分商品仍能受惠於地緣政局不明朗而錄得升幅。

避險需求一般有利黃金。雖然上周在延遲減息的預期影響下，金價僅升1.4%，但事實上，金價在最近3個月累升約17%，跑贏環球主要股市、油價及銅價等。本月中現貨金價曾升穿每安士2,400美元，再創歷史新高。

地緣政局不穩及聯儲「鷹派」取態皆對股市不利。不過，對於黃金而言，兩者的影響可能互相抵銷。在過去幾次的系統性風險或經濟衰退時期，例如是「911」、2008年金融海嘯、歐債危機時期等，美股大幅回落，黃金和美股走勢相反，有望達到類似美國國債及投資級別債的避險效果。在現時的以伊衝突之中，黃金在一定程度上有避險作用。

不過，現時美國利率和美匯指數正處於多年高位，加上官員釋出「鷹派」信號，或拖累黃金的走勢。由於黃金不能產生收益，當利率處於高位時，持有黃金即代表放棄持有債券的利息，投資黃金的機會成本上升。過去，黃金和實質利率呈現高度負相關，黃金和美國10年期實質利率過去20年相關系數達負0.67。換言之，全球央行未來若轉向減息，利率下滑將有利金價上升。

除經濟放緩及減息是有利情景之外，當系統性風險出現時，國債及投資級別企業債同樣具有避險功能，這或有助減低整個組合的波幅，從而降低風險。美國周五將公布聯儲局較關心的個人消費開支（PCE）物價指數，若通脹持續頑固，當局或更趨「鷹派」，債價及金價也可能因而波動。