印股勢連續4年贏中國

摩根士丹利首席亞洲股票策略師郭強盛（Jonathan Garner）早前表示，以MSCI印度指數及MSCI中國指數為基準，中國已經連續3年跑輸印度，更直言「我們預期印度股市今年將是連續第4年跑贏中國」。他解釋，印度股市的優勢在於企業盈利增長趨勢，以美元計，從2021年起，MSCI印度指數的成分股每股盈利增長了61%，MSCI中國指數的每股盈利卻下跌了18%，造成兩國股市背馳。

他更明言，這是印度相對於中國股市有史以來表現最好的時期——這句話也可以反過來理解，這是中國股市有紀錄以來輸得最慘的一段時期。

郭強盛續指，有兩大基本因素支撐印度股市的表現，而這兩項因素在今年依然會繼續存在。第一是印度的經濟增長強勁，尤其是以名義國內生產總值（Nominal GDP）計算的增長率，相較於印度在供需等多方面都取得進展，名義GDP輕鬆達到雙位數的增長；中國正面臨「3D挑戰」，即債務（Debt）、通縮（Deflation）、人口結構（Demographics）。

另一大因素是貨幣穩定。就印度而言，政府審慎的宏觀管理措施，特別是財政赤字、地緣政治及跨國投資流入，可讓印度盧比的實際有效匯率（兌一籃子貨幣的加權匯率，再減去物價變動因素）維持穩定。相比之下，隨着中國的外商直接投資（FDI）轉為負值，加上內地資本外逃加劇，實際有效匯率已開始下滑。

雖然大摩相當看好印度市場，但也並不代表印度股市完全沒有風險。郭強盛指，印度今年的選舉年可能會為市場帶來波動，更重要的是，印度市場的相對估值（比起中國而言）高得令人關注。

話雖如此，他認為還需要把估值的高低，與股本回報率（ROE）以及ROE未來的軌迹聯繫起來比較才有意義。

印度股市的市帳率（PB）估值為3.7倍，中國則只有1.3倍，意味前者估值要貴得多。然而，印度股市的ROE達到15%，而中國只有10%，而大摩內部的分析更估計，未來中國股市的ROE可能進一步下跌至7%，即印度一半也不到。因此若把中國股市的估值加上ROE調整，其實際估值並不比其他新興市場便宜太多。

作為參考，ROE是一種反映企業有形資產相對於盈利的比率。簡單而言，一家公司的ROE比率愈高，則盈利能力愈強。股神巴菲特亦喜歡用ROE作為參考指標，他的標準是要挑選「ROE高於20%」的公司，而且最好過去10年未曾跌穿15%。

就板塊而言，大摩看好印度的金融股、非必需消費股及工業股，因為這些行業通常在強勁的經濟增長環境中表現最好；基於相同理由，這些板塊是大摩在中國股市中持謹慎看法的行業。在中國市場，該行相對看好A股而不是佔MSCI指數比重較高的大市值中資企業，同時看好受益於中國政策支持的小眾科技、硬件，以及清潔能源概念股。