宏觀剖析：美經濟放緩 難全面衰退

當時，美國經濟正經歷教科書上所述的經濟衰退，當地實際國內生產總值（GDP）連續兩個季度錄得負增長。然而，通脹迅速上升，意味着經濟所面臨的是滯脹，而非經濟衰退。另一方面，美國就業市場強勁，可見當地經濟正在擴張，這與用作衡量經濟體系的產出缺口模型所顯示的情況一致。

早前的預期是美國經濟周期將於今年內在一定程度上恢復正常，除了GDP增長將持續收縮，失業率亦會上升，令產出缺口先縮小再轉至負數，而通脹亦將由高位放緩。簡而言之，美國經濟周期將落入衰退階段。

自發表上述文章後，通脹已有所降溫，但事實證明，美國經濟比預期更為穩健，尤其是就業市場，狀況仍然維持相對強勁，失業率處於近數十年低位。儘管如此，失業率已有所上升，而產出缺口模型顯示，當地經濟已進入放緩階段。目前的觀點與市場共識一樣，預料美國經濟增長將放緩，但不會全面步入衰退。

經濟放緩通常會為股票及債券等風險資產帶來挑戰。除了企業盈利能力受到經濟活動及需求疲軟的衝擊，因工資及利率上漲而增加的成本亦會令企業邊際利潤承壓。相反，大宗商品及政府債券在經濟放緩期間的表現往往領先。

在經濟擴張期間，大宗商品會因較強的經濟活動而受惠，但在經濟放緩期間會隨着通脹升溫而向好。這是因為能源及農產品會影響整體消費物價指數（CPI），有些時候這些資產類別是令消費物價上漲的原因。

另一方面，雖然政府債券在通脹上升期間的表現受挫，但在經濟增長放緩期間的表現往往跑贏股票，因投資者通常會在這些時候尋求避險資產。

以往，通脹通常會在經濟放緩期間攀升及見頂，原因是央行收緊貨幣政策最終將令經濟增長速度放緩，繼而導致失業率上升，產出缺口亦會收窄。

然而，本輪經濟放緩的通脹情況有別於以往的經濟周期，目前通脹正在下跌。出現這種不尋常的通脹動態，是受到2020年新冠疫情的餘波影響。當中，疫情導致商品供需失衡，推動通脹於2022年大幅上升，這情況在俄烏衝突及新冠疫情干擾中國供應鏈下進一步加劇。

美國的經濟活動很可能在未來數月放緩，但現時通脹下跌或可為股市創造一個較為溫和的環境。基於通脹情況改善，降低了經濟衰退的風險，並使聯儲局在減息方面擁有較大靈活性。在利率下跌時，標準普爾500指數的平均回報通常會向好；相比之下，貨幣政策收緊對股票而言都是不利的環境，在經濟放緩時更是如此。不過，利率通常會在經濟放緩期間見頂，在大部分情況下，聯儲局可採取的手段不外乎減息或維持利率不變。

此外，若經濟放緩過後迎來的是經濟擴張而非衰退，對股市而言通常較為有利。假如經濟活動最終趨向穩健，經濟增長及企業盈利均可恢復至通貨再膨脹的水平；相反，如經濟放緩後出現衰退現象，經濟增長通常會「大縮水」，繼而對企業盈利造成嚴重衝擊。

考慮到美國經濟正處於放緩階段，一般的提議都會是對股票及債券市場抱持較為審慎態度。然而，投資者應明白，本輪周期與以往大不相同，因為當經濟進入放緩階段時，通脹正在下跌。這或許表明經濟較預期穩健，而聯儲局在放寬貨幣政策方面將擁有更大靈活性，這亦降低在經濟放緩過後出現衰退的風險，這種情況通常對風險資產較為不利。總而言之，以往經濟放緩的投資策略或許要在本輪周期作出改變。