名家筆陣：美國私貸醞釀金融危機？

自2008年環球金融風暴後，各國的監督機構都收緊了對銀行的管控，銀行也對批出貸款更加小心，截至本年3月，美國家庭貸款佔國內生產總值（GDP）的比重只有66%，遠低於金融風暴時的86%。同時，銀行為達到資本充足率要求，降低了對中小企業的放貸。

在零利率和資金氾濫的年代，私募基金和個人投資者取代銀行，成為美國中小企業的主要貸款來源，這些債務就變成了私有債務。如由銀行貸出款項，因銀行會計披露需要，透明度會相對較高。但變為私有債務後，就算是監管機構也難以得知實際市場規模。

不同研究機構估計，其規模可能在1.3萬億至1.4萬億美元左右，和美國高息債券市場1.5萬億美元規模接近。1.4萬億美元大約佔美國今年第一季26.5萬億美元GDP的5%，比例相對低於2008年次按危機爆發時次按佔當時美國GDP的8.7%。

私有債務市場雖然透明度不高，但幸好有數隻上市的私有債務投資基金，他們年報內的資料有參考價值，或能在某程度上代表整個行業的情況。首先大部分私有債務的利率都是浮動的，息差大約在3至8厘之間不等，視乎公司業務性質和風險，估算平均息差大約在6厘左右。在目前市場情況下，私有債務的平均利率大約為11厘，不可以說不低。

另一點是私有債務基金大致上有一半的投資透過舉債而來。雖然能在好市時增加基金回報率，但同時也增加風險。過去30年，環球利率基本上往下走，特別在2008年金融危機後，美國利率基本上接近零。在這樣的環境中，公司較易負擔得起利息成本，壞帳比率也因此容易保持在極低水平。但另一方面，也代表大部分私有債務的投資者也從未經歷過升息的壓力測試。

可幸的是，中小企業貸款通常只來自一至兩名私有債務投資者，比銀行貸款參與者來得少，少競爭代表貸款利率可以較高，也在公司現金流出現問題時更易重組貸款，減低壞帳風險。還有一點是，私有債務借款者涵蓋不同行業，跟次按風險只集中在房地產行業不一樣。目前看來，雖然私有貸款風險在增加，但或許影響會比次按爆煲來得低。