中資電訊3雄或轉攻固網

電訊商的基建和服務一直是中國經濟數碼化的根本，工信部部長金壯龍稱，中國今年將新建開通60萬個5G基站，總數將超過290萬個。瑞銀和摩通均估計，聯通和中電信今年資本開支都會略有增加，惟會比過去3年慢，中移則略有下降。

不過，瑞銀預期，非通訊部分的佔比今年會進一步提升至35%，以雲計算和數據中心為主。5G相關的資本開支跌勢雖然不至於斷崖式，因為尚要提升人多地方的網絡容量，惟今年跌幅仍恐擴至10%，原因之一是擴充鄉郊網絡會使用單站覆蓋範圍較廣的低頻頻段700MHz及900MHz，成本較低。

星展早前亦預料，電訊商今年和明年資本開支大致持平於3,500億元（人民幣‧下同），惟固網相關資本開支會大增約50%，達1,260億元，佔整體資本開支超過30%，以支持工業數碼化新興業務的快速發展，數字未來幾年都會處於升軌，迎合「東數西算」國策（主要來自中國東部經濟重心的數據，輸往西部的數據中心處理和儲存）。

該行今年對通訊設備商看高一線，首選長飛光纖(06869)和中興通訊(00763)，目標價分別為24.7港元及34港元，比上周五收市價高逾58%及42%。中興既是流動基站設備大廠，也能捕捉儲存伺服器、路由器和數據中心設備的機遇；長飛勝在經歷過行業整合後，平均售價可望升約一成，其光纖和光纜（一大束光纖）會受惠數據傳輸需求。

瑞銀指，以雲計算和數據中心為主的工業數碼化業務，對電訊商今年服務收入的貢獻會進一步升至約20%，其監管及競爭壓力小過消費者市場的手機服務，因為企業重視質素多過價錢，政企數碼化的需求又遠未飽和。這部分EBITDA（除息、稅、折舊和攤銷前盈利）毛利率確實較低，但從純利角度而言卻有助提高盈利能力，因為相關投資以需求主導，折舊開支較輕，繼而提高電訊商的投資回報率（ROIC）。

該行又認為，政府對傳統電訊業務的監管風險相對有限，理由是「殺手級5G應用」尚在發展，不像當年「提速降費」時市場上已有大量4G應用。事實上，新一份政策工作報告只是在回顧過去工作時才提過「提速降費」。現在市場關注的反而是早前有傳美國準備再加碼對華為的出口管制，日媒引述消息指，這可能會擾亂基站的維修。

不管如何，券商估計，中電信、聯通及中移EBITDA今年增長會回復到4至5%。大摩認為，國營電訊商作為數碼基建營運商可受惠《數字（碼）中國建設整體布局規劃》，估值依然吸引。摩通繼續把中電信列為首選，目標價升至5港元，理由包括該企明年或之前有望成為中國最大雲服務商，龐大的數據中心和電訊基建賦予其發展人工智能（AI）的潛力，業績關注焦點除了今年後的派息方針，還有其分拆雲業務上市的時間表和AI業務進展。