名家筆陣：投資老行尊告誡美股未見底

雖然大部分投資者都只喜歡聽結果，但成功的投資者都會有一套自己的想法，聽取老行尊的論點時，會反思自己的想法有沒有錯或是否忽略了某個重點。當大環境轉變時，有想法的投資者才能跟着環境改變。只喜歡聽結果的投資者，常常會被殺個措手不及，最後成為了市場的點心。

一講美市的老行尊，大家不約而同定會想起92歲的巴菲特或99歲的芒格，今次談的老行尊是84歲的格蘭瑟姆。以上3位剛巧都是價值型投資者，不知是否價值型投資者比較長壽，或是價值型投資方法比較經得起時間考驗。

在過去數個周期，格蘭瑟姆都曾經準確預測市場見頂，包括上世紀90年代初的日本、2000年的美國互聯網泡沫、2008年的美國地產市場過熱和剛過去的2021年大印鈔泡沫。

格蘭瑟姆在最近的文章中預測美股市場仍未見底。首先他開門見山指出，雖然經濟衰退正在臨近，他同樣喜歡用大家常用的美國政府10年期國債和3個月國債息差作為經濟展望的指標，但美股目前表現比預期強，主要受惠兩個因素。第一，美國民眾仍在享用過去兩年政府為應付新冠疫情可能導致的經濟衰退而派發的款項。但從使用速度來看，估計在今年中，該筆款項便會用完。

第二，每一屆4年總統任期裏，超過一半的回報都是在大選後第二年的10月到第3年的4月這7個月期間產生的。這聽上去並不算太科學，但對過去60年標普500指數回報的分析卻指向這一結論。本輪「黃金7月」會在今年4月結束，屆時美股的回報預期或許也會出現轉變。

至於市場見底時間和經濟衰退的關係，可以從歷史中找到端倪。在所有熊市當中，股市見底通常落後於經濟衰退開始平均7或8個月。但格蘭瑟姆指出過去兩年多的股市更加似1929年、2000年和2007年的大型泡沫，股市見底分別出現於首次減息後的30個月、22個月和18個月。這代表如聯儲局在今年中開始減息的話，美股或許在明年才會見底。

他再估計如標指回歸長期走勢，有機會在今年底見約3,200點，但這估計建基於一個相對溫和的衰退。如經濟嚴重惡化的話，標指見2,000點也不是沒有可能。老行尊講的話大家認同與否，惟有留待時間來證實。