宏觀剖析：美通脹降溫投資勿掉以輕心

美國早前公布去年12月消費者物價指數（CPI），按年升6.5%，升幅是連續第6個月下跌。通脹回落，投資者憧憬美國聯儲局放慢加息步伐，10年期美國國債孳息率再次回落至約3.5厘水平，股市年初至今的升幅不錯。

細看CPI，不論能源、食品或商品（能源及食品以外）的價格，皆有回落的迹象，較多人提及的新車價格是兩年內首次下跌，而二手車價格持續下跌。住屋的部分則仍然高企，這令核心通脹服務的部分居高不下。不過，部分領先租金指標已下跌，住屋通脹問題或未算特別嚴重。

通脹問題見曙光，不論美匯指數、實質利率及國債孳息率都有不同程度的下調，市場預期聯儲局進一步放慢加息步伐，甚至提早減息。現時利率期貨顯示，聯儲局2月加息0.25厘的機會率高達九成，3月再加0.25厘的機會約有78%，屆時利率將達到5厘。

聯儲仍難轉向減息

不過，現時仍然有不少問題持續困擾投資市場。首先，雖然平均時薪升幅下降，但美國就業市場仍然緊張，去年12月失業率再回到3.5%，首次申領失業救濟人數也低於預期。就業市場未有如聯儲局預期般大幅冷卻，相信當局現階段不敢鬆懈。

在1970年代中期，通脹一度升至約12%，當時聯儲局一樣以加息應對，經濟也陷入衰退，不過當局並沒有維持利率在相對的高位，減息的速度比通脹回落的速度還要快。結果在1970年代末期，通脹再次回升，這次更升至超過14%的水平，利率也一度提高至20厘。極度緊縮的貨幣政策，也令美國經濟在1980年代初再次陷入衰退。

通脹緩和是好消息，惟聯儲局仍需慎防通脹反彈。現時宏觀環境不盡相同，但1970年代的通脹問題仍值得參考，加上現時預期美國經濟仍有望增長，當局實在不易轉向減息。言詞上，部分聯儲局官員表示，市場對利率走向仍然感到過分樂觀。

利率在今年仍很大可能在高位維持，減息的機會並不大，股票投資者不應過分進取，可考慮分段買入防守性較強的股份。

凱基亞洲投資策略部

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