每日槓桿證港仍未見影

10年前面世星洲搶先推成交勝窩輪

自2019年7月首批「界內證」上市以來，香港交易所(00388)於過去3年半一直未有再引入新的上市結構性產品。隨着網絡證券交易平台興起，近年投資者對不同產品的接受程度愈來愈高，一些比較新穎的產品，例如追蹤各類資產走勢的槓桿及反向交易所買賣基金（ETF）更是層出不窮，反倒是上市結構性產品的發展似乎停滯不前。就目前情況來看，市場估計最大機會引入的下一款結構性產品，是新加坡交易所早於逾5年前已推出的「每日槓桿證（DLCs）」，可惜這款傳聞中的新產品一直「只聞樓梯響」，迄今仍未有新進展。

引入牛熊證僅需時5年

DLC最早於2012年在歐洲推出，並很快成為當地成交量增長最快的產品。新加坡交易所在2017年捷足先登，成為亞洲首個提供DLC上市買賣的交易所；及至2019年，港交所於當年下旬亦傳出擬引入DLC，當時更被本地傳媒廣泛報道，市場亦翹盼良久。若從時間點來看，就算港交所在今年內推出DLC，距離該產品面世已經逾10年；相比之下，於2006年把牛熊證引入香港時則「爽手」得多，距離其面世僅約5年時間。

參考新加坡例子，當地的DLC交易已相當普及，甚至早已超越窩輪。據星交所資料，於去年12月，新加坡的DLC總交易額已較窩輪高27.31%，反映這款產品確實具有相當大的市場潛力。香港既然號稱是國際金融中心，應豐富本地的上市產品，以維持競爭力，尤其港股的期權市場遠不如美股活躍、上市ETF產品的種類也不及美股，理應要在結構性產品市場多下工夫。

港交所：研新產品保競爭力

港交所回應本報查詢時表示，香港已連續16年位居全球交投最活躍的上市結構性產品市場。於2022年，衍生權證、牛熊證及界內證的平均每日成交額接近160億元，佔香港現貨市場總成交額的12.7%。鑑於市場發展及投資者需求持續演變，港交所會不時研發和推出新產品以保持香港市場的競爭力，將適時向市場公布最新發展。

作為新加坡DLC發行商、同時是香港輪證市場領導者之一的法興則指出，自2017年開始在新加坡發行DLC迄今，目前當地市場的DLC街貨量已超越窩輪。法興證券上市產品銷售部董事蔡秀虹指出，相比其他地區，香港的輪證交易確實是領先全球；不但結構性產品交投龐大，而且發行人在提供流通量方面非常積極，市場競爭亦很激烈。她又提到，目前香港投資者對輪證已相當熟悉，而且願意接受較高的產品價格波動，惟任何新產品的推出「都需要時間教育投資者」。

至於DLC的具體運作，則與槓桿及反向ETF相似，主要追蹤資產的單日升跌幅，常見的槓桿倍數為3倍、5倍及7倍。舉例而言，一隻與恒生指數掛鈎的5倍DLC，若恒指單日上升1%，DLC的價格在當日也會上升5%；投資者亦可買入看跌的DLC，假如恒指當日跌1%，則該DLC價格上升5倍。

留意「複合效應」影響回報

不過，與槓桿及反向ETF一樣，DLC會受到「複合效應」的影響，持有超過一日，其投資回報或會偏離預訂的目標。同樣以5倍的恒指DLC為例，假設恒指最初為20,000點時，該DLC的對應價格為20,000元。第一日恒指跌2,000點（跌10%）至18,000點，第二日反彈2,000點（升11.11%），回到最初20,000點水平不變；而該DLC首日價格會減半（以5倍槓桿計，跌幅50%）至10,000元，翌日則反彈5,555元（以5倍槓桿計，升幅55.55%）至15,555元。在此例子中，被追蹤的指數回到原點的情況下，該DLC就因為複合效應而損失了近四分之一的價值。

當然，複合效應絕非只有負面影響，假如追蹤的資產價格連升多日，在複合效應的影響下，DLC的槓桿也會被放大，投資者也可獲得更高利潤。