宏觀視野：美股未充分反映衰退風險

按照自上而下的分析，預期美國將於今年第一季度陷入衰退。當地實際國內生產總值（GDP）預料將於今年內收縮1%，而美國企業利潤預期下滑14%。與此同時，創建的「經濟衰退儀表板」處於高度警戒狀態，表明美國急速的加息步伐開始見效。由此可見，投資者應為經濟衰退及盈利大幅下跌作好準備。

在經濟衰退的前幾個月，特別是前6個月，標準普爾500指數一般會錄得負回報，這是因為隨着經濟陷入衰退，企業盈利顯著惡化，市場的投資情緒受到打擊。

不過，市場不會靜待企業盈利見底，股市亦有機會強勁回升，尤其是在經濟衰退接近結束時。股票估值低廉，以及市場預期經濟及企業盈利將於未來出現復甦，都是推動市場重估的因素。

首先，在經濟衰退期間，市場估值下調意味美股的估值變得更具吸引力。回顧以往經濟放緩期間，市盈率（PE）及12個月預測市盈率普遍最低分別為約12倍及13倍。因此，估值低廉為投資者帶來重返市場的機會。若以史為鑑，由於目前的市盈率高於經濟衰退期間的普遍水平，美股估值仍有下調空間。

其次，市場重估與聯儲局在經濟衰退期間減息的關係密切。投資者預期經濟活動及企業盈利能力有望因政策放寬而改善。利率下降意味借貸成本下跌，這應有助改善企業未來現金流及提升利潤率。

依據過住歷史啟示，一旦經濟陷入衰退，美股通常都將見底。受加息影響，市場估值已於去年大幅下調，但企業盈利預測按理仍有調整空間。儘管歷史告訴我們，企業在經濟衰退期間的盈利為負數，但分析師仍預期今年企業盈利將實現正增長。

儘管如此，投資者不應等待企業盈利見底才重返市場。標普500指數往往會在經濟衰退即將結束時強勁回升。除估值更具吸引力外，經濟復甦的預期亦推動市場重估。重點是這受到聯儲局放寬政策的支持。鑑於政策在本輪經濟周期內迅速收緊，央行暫停進一步加息的迹象可能足以提振市場。

整體而言，投資者不宜對與經濟衰退相關的股市下行風險掉以輕心，倘若通脹持續更長時間，而聯儲局在經濟衰退期間並沒有按預期放寬政策，股市下行風險將加劇。