澳門賭業盈利復甦仍遙遠

花旗估今年賭收僅疫前36% 新《博彩法》推高成本礙業績

近月澳門博彩企業先後獲新賭牌、與政府簽訂新一屆10年期合約，相較一年前，濠江賭業絕大部分的不穩定因素已消散，只餘疫情何時能夠平息，恢復旅遊。花旗銀行研究部董事蔡瑞隆表示，濠賭業確實逐步迎來復甦，但今年行業總賭收（GGR）或只能返回疫情爆發前2019年的36%，而2024年縱然GGR完全回復，整個行業的EBITDA（除息、稅、折舊及攤銷前盈利）因成本結構改變，只能恢復至疫前的85%。

蔡瑞隆接受本報專訪時指出，這是因為在新《博彩法》下，中介人（疊碼仔）去年起已不能經營賭場，加上部分衞星賭場自去年中至今陸續結業後，博企除了需要按法例接收這些場地的荷官、令人力成本上升之外，亦要將結業後的貴賓廳，轉為自身的高級中場去經營，水電煤等不少營運開支都是固定成本，以往由貴賓廳廳主負責，改為由博企承擔，最終推高了博企的收支平衡點，「所以GGR需要超過2019年，EBITDA先至會全數回復。」

首季料幾無貴賓博彩收入

他又預料，今年第一季GGR仍然偏軟，內地遊澳的旅行團或要到3月尾才會成行，之後中場賭收全年可望回復至疫前的60%，貴賓博彩收入接近零，行業EBITDA今年亦只能回復至疫前的36%。

然而，他對長遠澳門博彩業感到樂觀，認為「畀多一兩年，EBITDA可返回2019年時嘅歷史高位，唔出奇。」雖然有不少人都認為內地經濟增長率較以往低，加上對跨境博彩的限制，「內地人肯唔肯或者帶唔帶到咁多錢落嚟賭呢？」可是，他指出，GGR由3個因素所推動：一是賭客數目，二是每名賭客的支出，第三則較少人談及，就是賭客在賭場內所花時間的長短，「中國人講，長賭必輸，你磨爛蓆咩？好容易輸死」，就算未來賭客能帶進澳門玩樂的金額減少，都可以由賭客逗留時間增加來彌補。

他解釋，賭客逗留時間由酒店房間數目所推動，據過往數字，在2015年6大博企合共只得2.9萬間酒店房，當年平均入住率為82%；但到了2019年，當酒店房增至逾3.8萬間，入住率居然不跌反升，高達90%以上，帶動行業EBITDA創歷史新高，所以新供應顯然滿足了舊有需求的同時，也創造了新的需求。短期內澳門會有新酒店落成，額外提供多4,000個房間，可以留住賭客「玩耐啲」。

博企恢復派息或需時3年

另外，基建方面，近兩年內地落成的廣珠城軌鐵路，以及青茂口岸，都有助引導更多內地人到澳門，減少了他們旅途的時間，變相增加賭客玩樂的時間。市場亦不應低估博企在未來10年要增加逾1,000億元（澳門元‧下同）的非博彩投資，其實亦有助帶動旅客的過夜日數，「所以唔使太擔心內地經濟差。」

投資者反而要留意的是，在新法例下，博企日後任何「重大財務決定」都必先通知澳門政府，門檻是5億元起，屆時博企派息會否有阻滯，仍有待時間去驗證。可是他認為，過往3年疫情下，博企的資產負債表因為虧損而導致「五勞七傷」，要恢復派息，或要兩、三年後才能實現。