宏觀剖析：債券投資吸引力重燃

隨着新興市場央行已大幅加息，已發展市場亦緊隨其後，今年透過一系列加息收緊金融狀況。融資成本上升已開始擠壓經濟增長，預期由利率引發的債券市場波動應會於明年消減。

隨後政府及企業債券市場重估使估值無論按息差或絕對孳息率計，均具吸引力。儘管企業基本因素維持強勁，但經濟放緩，預期企業基本因素於年內將出現一定惡化。目前的估值主要反映今年市場情緒低迷，由於大量不利消息已經被市場消化，全球企業債券可望迎來出色的收益。

受到市場高度關注的通脹可能已接近頂峰，美國的情況正在好轉，數據顯示出通脹企穩甚至有降溫迹象。歐洲通脹因俄烏戰爭而加劇的預期亦將達到頂峰，但其走勢落後於美國。市場錯配程度較高及息差範圍擴大，以及板塊之間差異較明顯，不僅有助改善行業配置，更重要的是讓全球企業債券市場回歸基本，使主動型全球企業債券投資者有更多機會在新一年實現強勁回報。

今年企業基本因素維持強勁，但由於經濟放緩拖累銷售增長，未來可能面臨盈利挑戰。這或會對周期性行業帶來挑戰，而在經濟低迷時期，這些行業的盈利跌幅通常更大。企業於明年面臨的主要挑戰將是全球經濟增長放緩，以及通脹持續高企侵蝕消費者的購買力，導致其消費能力有所下降。

衡量美國利率波動性的美債波動率指數於今年上漲逾一倍，但現時已大幅下跌。然而，該指數仍維持偏高水平，這反映聯儲局較其他已發展市場就推進加息周期方面走得更前。

激進的加息導致息差大幅波動，一旦聯儲局暫停或放緩加息步伐，波動性將會減少。儘管各國政府正在實施財政措施以支持消費者及企業，但中長期而言，這些措施使國家財政赤字及整體債務的可持續性受到質疑。

貨幣對沖成本現已轉向利好歐洲債券，與近年因實施量化寬鬆政策而利好美國債券的情況有大幅變化，這種轉變使歐洲債券於外國投資者眼中變得極具吸引力。美元投資級別企業債券指數從高位回落至低位，是逾45年來最遜色的表現，但從歷史上來看，危機後的後續回報表現穩健。

亞洲方面，受央行立場強硬、地緣政治局勢緊張，以及中國「清零」防疫政策和房地產市場困境影響，企業債券市場於今年面臨多項不利因素。然而，目前的估值水平似乎對長期投資者具吸引力。摩根大通亞洲信貸指數目前的收益率為7.6%，與亞太（日本除外）股息收益率相比，處於自2008年全球金融危機以來的最高水平。然而，亞洲高收益債券市場或會因非系統性風險加劇而持續波動，特別是中國房地產市場。

繼今年綠色債券在環境、社價及管治（ESG）企業債券發行中佔據主導地位後，明年綠色債券市場有望持續增長。此外，明年高收益債券市場的可持續性掛鈎債券發行亦可能進一步增長。

儘管明年債券前景有所改善，但部分擔憂猶存，特別是全球同步衰退風險。對此風險的最佳管理方式是進行主動管理及構建多元化的投資組合，並靈活調整對不同地區、行業、評級及發行人的配置。這一年可能充滿機遇，而靈活應對市場變化的投資者將獲得回報。