昔日東方大行觀點：通脹未回落 聯儲難轉鴿
雖一如市場所料，美國聯儲局在本月加息0.5厘，但如果認為最新的利率決策和相關新聞發布會不值一顧，可能並非明智。假如投資者得悉聯儲局決定調高聯邦基金利率到4.25至4.5厘，閱讀有關議息聲明，或觀察市場對加息的初步反應，從而認為當日有關的議息事件完全無關重要，亦屬無可厚非。然而，若細閱該局的經濟預測摘要，便會發現情況略有不同，聯儲局主席鮑威爾也在新聞發布會上強調有關內容。
明年僅放慢加息步伐
在經濟預測摘要中，最值得關注的是聯邦基金利率預測出現調整。聯儲局官員預期明年底美息將升抵5至5.25厘的水平（利率中位數為5.1厘），仍然顯著趨升。鮑威爾在新聞發布會上強調有關訊息，並提醒市場，在今年內每當聯邦公開市場委員會修訂預測，利率都會隨之上升。
不過，他對未來加息步伐的言論略為軟化，表示利率決策將取決於經濟數據表現，而且政策利率已相當接近見頂，因此當局有理據放慢加息步伐。不過，當中的訊息很明確：正如當局最新預測的其他部分所述，雖然預期經濟增長減弱，且失業率上漲，但聯儲局仍有意加息，只是步伐較今年放慢，並在一段更長時間內保持偏高利率。
雖然利率預測反映聯儲局進一步加息的決心，但市場明顯感覺到，當局的加息周期正接近完結，以便正確評估今年緊縮政策所帶來的衝擊。目前的觀點較為保守，預期聯儲局將在明年3月會議上加息最後一次，政策利率將於5.25厘見頂。最終聯邦基金利率的高位可能較預期低0.25厘；另一個情況是，加息周期可能會延續至明年5月。
現階段，最後一次加息的確實時間和幅度將完全取決於通脹數據，而溫和的按月通脹及按年增長數據放緩將成為關鍵因素。好消息是，最近公布的消費物價指數（CPI）明確顯示，貨品價格按月通脹已趨平緩。即使是在明年可能最備受矚目的服務業通脹（不包括房屋），目前亦已靠穩。
一旦聯儲局停止加息，市場將會急不及待想知道首次減息的時間。對此，聯儲局的回答是，市場應預期利率將在一段長時間內保持最高水平，以免重蹈1970年代的覆轍，並確保通脹重返2%的目標水平。綜合以上所述，這暗示寬鬆貨幣政策很可能要等到2024年才出現。
勞工市場降溫成關鍵
然而，現時的看法與市場略有不同，預計聯儲局在明年底前開始放寬幣策。問題是，寬鬆政策將如何實現，有何關鍵迹象反映正向此方向邁進？
首先最重要的是，儘管預計通脹不會重返聯儲局的2%目標，但通脹必須持續放緩，按月物價數據似乎逐步恢復至較正常水平，實屬利好現象。具體而言，核心貨品通脹緩和，可為因第三季通脹數據高企而感到不安的投資者提供喘息空間，並有可能為最受疫情和俄烏衝突干擾的地區帶來紓緩作用。
要冷卻服務業通脹（不包括房屋）則相對棘手，因其一般由工資增長帶動，而且會對中期通脹持續升溫構成更大風險。不幸的是，最有可能令服務業通脹下跌的方法是經濟衰退。
屬於未來的好消息是，通脹終於降至足以令聯儲局考慮暫停緊縮行動的水平；至於壞消息，則是聯儲局下一階段的貨幣寬鬆政策，較有可能是由經濟狀況轉差主導，而不是較溫和的經濟軟着陸。
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