宏觀視野：全球衰退仍不缺投資機會

隨着市場於數年內首次恢復一定程度上的常態，對估值的關注亦必須隨之回歸。在經歷新冠肺炎疫情這世紀一遇的危機後，過去30年的常態似乎正重新降臨。通脹處於相對平穩和低位的數十年光景已經過去，而地緣政治及通脹升溫已在眼前。

然而，作為投資者，已看到一些常態回歸的迹象，現時的投資氛圍亦已因此出現截然不同的變化。數年前，投資者仍為了爭取回報，在高流動性的環境中被迫追逐價格高昂的資產。近幾個月，投資者對各國央行加息預期的心態已從「否認」變為「接受」，現在的市場預期是合理的。

各國復甦步伐存差異

因應通脹、能源危機和疫情不同程度的影響，各國央行貨幣政策存在分歧，這可在不同資產類別間帶來一些投資機遇。過去10年全球各地大致都在實行量化寬鬆，利率亦近乎零，因此，各地貨幣政策未有太大差異。在這種環境下，即使投資組合就個別國家進行持倉亦很難看出明顯優勢。

雖然仍要為明年很可能會發生的經濟衰退作出部署，但回望走出2001年經濟衰退的經驗，不同經濟體系的復甦步伐都不盡相同。從投資角度來看，這將是有趣的局面，故深信這將為未來數年帶來不可多得的投資機會。

值得留意的是，新興市場明顯較其他地區更快在2021年採取行動對抗通脹，因此它們已接近政策緊縮周期的尾聲。這些市場已因先發制人的加息舉動而承受龐大壓力，而相關資產現已開始展現投資價值。

通脹將繼續是影響明年市場表現的關鍵要素。隨着通脹降溫，投資環境應該會有所改善；但倘若通脹持續，利率便有可能需要進一步上調，而市場亦需要重新為估值進行評估。不過，對比起今年的波動市況，現時預期利率將在明年維持在較平穩水平，相信固定收益資產亦將如此，投資者可趁機捕捉收益機會。目前債券的吸引力的確已從分散風險的效用，轉變至提供收益。

從估值角度看，股票未及債券那麼吸引，在經濟衰退的風險下，相信企業盈利預期仍有待下調，有哪些因素可刺激股票，令這類資產可迎來較強勁的反彈呢？若美國勞動市場出現轉弱迹象，將可為美國聯儲局提供放緩加息步伐的空間，屆時，債券孳息率可望下調，而股票價值亦可重估。

美股以外市場估值低

此外，美國股市在科技板塊的強勢帶動下，已有多年跑贏大市，對比之下，其他股市的估值已顯得十分便宜，相信是可供發掘潛在投資機遇的去處。

然而，在新的投資環境下，投資者無論在挑選市場還是選股方面都需要採取慎選策略，固定收益和股票市場的勝敗誰屬，都將出現較以往更為明顯的分野。

投資者需要謹記的是，以往最佳的一些股票投資機遇曾在經濟衰退期間出現。市場往往較經濟動向更快作出反應，與其花費精力集中留意新聞報道，投資者不妨在明年將焦點放在估值之上。

施羅德投資

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