宏觀剖析：企業盈利未反映經濟實況

現時許多國家的整體通脹率仍處於相當高的水平，或仍在向上發展。投資者會為央行行動或不足以抵抗市場對工資不斷上升的需求，而感到憂慮亦不無道理，更有討論指上世紀70年代的滯脹或將捲土重來。

然而，儘管今年的物價衝擊與當年的情況略有相似之處，但值得留意的是，基本通脹即通常被稱為「核心通脹」似乎已有所放緩。由於供應鏈壓力緩解、借貸成本上漲、消費者收入減少及樓價下跌，有助環球經濟降溫及抑制需求，相信通脹下降趨勢可望於未來數月持續。

在這種背景下，預期工資需求亦將放緩。不少市場人士認為，許多地方的勞動力持續短缺，加上罷工行動迅速增加，有理由對工資上漲持審慎態度。然而，勞動力靈活性將有可能隨着經濟放緩而提高，企業無疑將採取延遲招聘和裁員的措施。事實上，相關迹象已可清楚從科技業見得，該行業的管理層言論出乎意料地貼近經濟現實。

此外，目前處於歷史低位的勞動參與率，有可能會隨着非勞動參與者，如許多50歲以上的人決定重投勞動力市場而上升。最後，受技術進步的因素影響，以自動化取代勞動力的趨勢相信將會明顯加快。雖然大規模失業的情況不太可能再度重演，但職位空缺增加及勞動參與人數輕微增加，均大有可能限制未來的工資成本。

鑑於上述情況，經濟持續放緩似無可避免，但對嚴重衰退的憂慮或缺乏實質根據，至少某些市場如此。在失業率處於極低水平下，消費者面對成本上漲壓力應有較佳的應對能力。值得留意的是，家庭資產負債表因疫情期間儲蓄大增而受惠，雖然對收入最低的群體而言顯然不足，但亦可作為許多消費者的緩衝。整體而言，儘管環球經濟仍然面臨重大挑戰，但通脹可能沒有很多人想像中那麼根深柢固，經濟放緩亦不如預期嚴重。

無論經濟衰退與否，盈利預測都有需要下調。目前其中一個有趣的市場周期特徵是即使股價暴跌，大部分企業至今的盈利表現仍非常穩健，背後的原因是定價。位處大西洋兩岸的歐美企業，並未因加價舉動受損。就這種情況而言，消費者似乎願意為優質產品支付更高價格，企業收入因而有機會維持穩定。

然而，來自美國及歐洲的全球大型零售商早期指標顯示，消費者已在縮減開支，明年撇除能源公司在外的企業收入及利潤率有可能下降，繼而觸發企業盈利適度下調的周期。現時，這種情況仍未反映到市場之上。

本輪熊市已近尾聲，但較大幅度的市場波動可能會在未來一段時間內維持。市場普遍認為標普500指數的成分股每股盈利（EPS）仍然略高，估計盈利預測在未來數月穩步下調，並於2023年第三季見底。