昔日東方宏觀剖析：買債回報明年料勝股票
今年夏季，筆者曾問：「我們到目的地了嗎？」當時考慮的是投資者應否開始增加風險胃納水平，但那時候的答案是「還差得遠」，因為即使市場估值已經下降，但仍然擔心投資者有可能會低估通脹帶來的風險，繼而太早認為美國聯儲局的「鷹派」作風即將轉向，並且對企業盈利抱有太高期望。
央行遏通脹 寧犧牲經濟
經過一些時日，市場又出現了哪些變化呢？目前，各國央行對於透過犧牲經濟增長來換取通脹受控的意願已相當明顯，而投資者亦正開始接受這個事實。
現時，美國10年期國債的名義利率為4厘，而經通脹調整的實質利率亦已超過一厘。各國央行對利率進行大幅調整已反映在價格上。此外，從孳息率曲線呈「倒掛」（即短期債券孳息率高於長期債券孳息率）可見，經濟或將陷入衰退。
今年第三季曾經提及，經濟周期正步入增長遜於投資者預期的階段，這可以從企業下調盈利預測的舉動可見。隨着流動性收緊，開始觀察到資產受壓的迹象。目前，這種情況在英國國債市場最為明顯，由於英國固定收益退休基金試圖透過賣出債券來重建抵押緩衝，債券價格因此下跌，其他資產亦受到影響。
今後將如何發展？大家需要謹記，市場並不是第一次因為利率上漲而步入熊市。雖然歷史不會一模一樣地重演，但類似的情況仍然有可能再次發生。
以估值來看，現時改善最明顯是固定收益市場。舉例，在12個月前，美國投資級債券的收益率只有2.2厘，但來到今年10月底時，該類債券的收益率已上升至5.6厘。另外，非投資級別債券和以美元定價的新興市場債券收益率均已升至9厘以上。故現在是時候討論收益率了。
從上述的收益率變化可見，投資者逐漸可以透過承擔更多風險，以換取更高的回報。同時，起始收益率上升可為資產價格進一步下跌提供額外的緩衝。雖然收益率上升會令資產價格下跌，但在收益有所增加的情況下，持有債券的投資組合應可在發生虧損前承受更大的利率升幅。
若將債券價格對不同利率變化幅度的敏感度或「存續期」納入考慮，現時美國投資級債券的孳息率有可能進一步上升0.8厘，繼而令債券價格以5.6%的幅度下跌，但由於該債券的收益率為5.6厘，增加的利息收入將可抵銷債券價格下跌的損失。
若須資者希望從賺取收益中受惠，必須有承受短期價格波動的能耐，因為隨着經濟步入衰退，債券息差或會進一步擴大。
企業削盈測 股價未反映
隨着踏入2023年，債券市場相信可迎來更為正面的前景。至於股票方面，由於企業盈利下調的預期仍有待反映至股價之上，因此，對這類資產仍然抱持審慎態度。
除了企業盈利狀況，大宗商品價格或勞動市場工資上漲出現減慢迹象，應可為各國央行放慢加息步伐提供條件，從而讓大家對投資市場的看法變得更為樂觀，但就目前而言，投資者仍須保持耐性。
人人做記者
爆料方法 :
爆料熱線：
(852) 3600 3600
傳 真：
(852) 3600 8800
SMS：
(852) 6500 6500
