昔日東方名家筆陣：美通脹何時見頂有迹可尋
重聽英國披頭四樂隊在1966年推出的名曲《黃色潛水艇》，使人想起今年環球經濟和資產價格面臨的困境：加息就像在資產潛水艇壓水倉內放石頭，石愈多，潛水艇便潛得愈深。環球通脹如水面上的敵艦，要避開敵艦，便要潛得深，但如太深，壓力太大，潛水艇也有沉沒的風險。
要再浮水，定要通脹首先離去，但通脹何時回落？暫時看來，美國聯儲局也只是摸着石頭過河，否則也不會落後通脹那麼久才加息，導致今年底預期利率中位數，由6月會議的3.4厘大幅升至9月會議的4.4厘。至於美國通脹何去何從，大家雖沒有水晶球，但可以通過拆分通脹數據的各個分項，尋覓一些線索。
商品租金服務為CPI元素
聯儲局在2012年曾宣布使用個人消費支出（PCE）價格指數作為量度通脹的溫度計，而不是較普遍的消費物價指數（CPI）。過去30年兩者走勢大致相同，惟PCE所反映的通脹壓力會比CPI略低。CPI可用數據較多，所以在本文中，PCE和CPI會根據情況交替使用。
CPI可拆分為3部分：彈性價格（極大部分為商品，為方便起見，也會稱之為「商品價格」）、「租金」和黏性價格（因大部分為服務，所以又稱為「服務價格」）。目前看來，「商品價格」已經見頂回落，但「租金」和「服務價格」勢頭仍然向上。當CPI指數內三分之二的分項仍在上升，短期內指數回落的機會不高。那何時有機會回落？還需進一步探究3個分項內的細分元素變動。
先談談CPI指數中的第一部分：「商品價格」。「商品價格」也分為3部分，分別為食品、能源和其他消費品。
食品是「商品價格」內佔比最大的項目。雖然「商品價格」已經開始見頂回落，但目前美國食品價格仍在上漲。
食品價格增速年底或減慢
從過去30年的數據來看，CPI中的食品價格指數通常落後於聯合國糧食及農業組織食品價格指數（簡稱FAO指數）約9至12個月，FAO指數由一籃子食品類商品構成，包括穀物、植物油、乳製品、肉類和糖等，FAO指數的按年增長率已經從今年4月的40%下跌到10月的28%。以此推斷，食品價格的增速也有機會能在今年底或明年初開始減慢。
「商品價格」的第二部分是能源，其中油價是最主要的成分。原油價格已經從6月初高位回落了差不多30%，加上歐洲經濟減速，美國經濟面臨收縮壓力，中國暫時看似不會大幅放寬「清零」防疫政策，環球原油的需求短期應會繼續偏軟。石油輸出國組織及盟國（OPEC+）本月初開始減產，但在供需同時減少的情況下，估計油價會大致保持穩定。
「商品價格」中最後一項為其他消費品。在新冠肺炎肆虐期間，大部分人減少服務消費，增加購買商品，但同時環球供應鏈受疫情影響，運輸延後，導致貨物供不應求，價格上漲。根據最新船運數據，供應鏈已經漸漸恢復正常，運輸費用也已經從高位下跌了70%，從目前走勢來看，估計今年底前貨運價格有機會回落到疫情前水平。
由以上可見，CPI指數中的第一部分「商品價格」暫時壓力並不是太大，年底到明年初的回落速度甚至有機會加快。
通脹指數中的第二部分為「租金」。根據達拉斯聯儲局去年一份研究報告，Zillow房價指數（ZHP）在過去25年大約領先PCE租金指數10到30個月，相關系數可以高達0.75，代表ZHP可以解釋租金75%的走勢。ZHP升幅從去年9月開始減慢，但到了今年4月才見頂，如此看來，租金迅速上漲壓力有機會到明年第一季度才會穩定下來，但如要看到升幅明顯放緩，可能要到明年底才會發生。
勞動力短缺 工資壓力難消
最後要談論的是通脹指數的3個部分中，目前最使央行頭痛的「服務價格」。「服務價格」的波動性較「商品價格」低得多，但它的黏性卻很高，代表其價格有很強的趨勢，不易變動，但如果要改變它現有走勢，難度會相當高，這正是聯儲局目前遇到的難題，美國「服務價格」通脹在9月已經升至40年高位6.4%，一點放緩的勢頭也沒有。美國目前職位空缺達1,000多萬，而失業人口卻不到600萬。勞動力根本供不應求，工資壓力難以消減。
總結來說，「商品價格」已經開始下跌，未來回落速度有機會加快。至於「租金」升幅要到明年第一季度才有機會穩定下來，明年下半年可能會見到升幅放緩。最後是「服務價格」，上升勢頭暫時未有改變。如此看來，通脹可能要到明年第一季度才有機會見頂，但如果真的要見到通脹放緩，似乎至少是明年下半年的事。
人人做記者
爆料方法 :
爆料熱線：
(852) 3600 3600
傳 真：
(852) 3600 8800
SMS：
(852) 6500 6500
