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中金:美利率「加唔足」難言減息

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聯儲局近期連環大手加息,展現出對抗通脹的決心,「點陣圖」更預示聯邦基金利率要到4.6厘才見頂。不過,中金研究報告指出,即使利率真的升至上述水平,仍算不上是「充分加息」。報告又預期,聯儲局在利率「加唔足」的情況下,將不會輕易減息,故高利率會維持一段較長時間。
倘升至5厘 仍有距離
中金指出,美國利率難以升至經濟學定義中的「充分加息」水平。綜觀自1960年代以來的加息周期,聯邦基金利率的頂點,往往會高於通脹的頂點。而今年6月消費物價指數(CPI)通脹率曾經到9.2%,若要令通脹回歸長期的目標水平,就算利率升至5厘,距離歷史上的「充分加息」,依然有一段距離。
報告又指出,金融危機後和疫情以來,低利率環境下美國政府部門債務槓桿率攀升,目前已達到超過「二戰」時期的歷史新高位。中金認為,雖然聯儲局仍具備獨立性,但很難完全不考慮沉重的利息支出負擔可能引發的債務違約風險,以及相應的市場動盪。因此,本輪加息的「終點」很大程度將受政府債務的掣肘。該行推算,本輪周期聯邦基金利率的頂點將會是4.25至4.5厘。
考慮到由於大幅加息所帶來的經濟效果沉重,包括政府償債成本大增、經濟增長低迷等,預期聯儲局或提高對通脹的容忍度,放棄「充分加息」,但相對地也不會輕易減息;而美國10年期以上的國債孳息率,將長期維持在3.2至3.5厘區間上落。
學者憂陷反向貨幣戰
美國利率上揚帶來的影響甚廣,美國前總統克林頓的經濟顧問、哈佛大學教授Jeffrey Frankel認為,全球可能會進入「反向貨幣戰爭」時代,各國正試圖避免貨幣大幅貶值,甚至可能會有人呼籲政府干預外匯市場,讓美元匯價回落,就像1985年多國締結《廣場協定》時所做的那樣。
他表示,美元匯價獨強除了與利率走勢有關之外,也是由於美國經濟的基本面仍強於其他主要貿易夥伴。他認為,雖然美國目前已進入「技術性衰退」,但就業和其他重要指標表明經濟異常強勁。更重要的是,英國和歐盟正處於能源危機的痛苦之中;中國亦因為防疫政策犧牲了經濟增長;而日本復甦進程緩慢,導致美元資產成為少數的安全避風港。
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