股市估市：美股債堪憂 恒指隨時大跌

本周焦點眾多，除富時中國A50指數季度調整外，內地會公布一年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR），上周人民銀行開展4,000億元中期借貸便利（MLF）操作，對沖當日到期的6,000億元後，實現2,000億元的資金回籠；操作利率持平於2.75厘。這是MLF連續第二個月縮量續做，而市場最大關注是美國聯儲局的議息會議。

目前，市場預期本周加息0.75厘，儘管仍有加息一厘的機會，惟可能性不大，畢竟8月美國居民消費價格指數（CPI）數據未至於失控，當然核心通脹是令人憂慮的。另外，市場預期現在至年底，聯邦基金利率會累積上調約1.85厘，到明年3月合共加息2.1厘。換言之，年底及明年3月聯邦基金利率終端水平分別為4.1厘及4.35厘左右。

若比較聯儲局6月時利率點陣圖，預期今年及明年底的聯邦基金利率水平分別只有3.375厘及3.75厘，於是結論相當簡單；情況一，本周局內委員最新利率點陣圖必然會上移，並貼近市場預期水平。情況二，由於委員6月時預測跟最新市場預期已偏離約0.7厘，要委員將預測中位數推升至高於市場現時共識水平，即一次過推高0.7厘以上存在難度。

因此，雖然出現情況一的可能性較大，但出現相關可能性短線而言似乎不足以再推升市場對利率走勢預期。既然如此，除非利率點陣圖及聯儲局最新言論較近月更「鷹」，否則議息會議後債息或有所調整，尤其已經超賣的短債。

話說回頭，從資金流走勢來看，兩個資金流數字出現偏差，EPFR數字顯示股市重新錄得資金流入，而集中計算美國基金配置的Lipper，結果是股市資金加快外流。

純粹看近半年的資金流走勢，不論股、債及貨幣基金流向，基本上是沒有任何一個資產是有明顯增減變動趨勢，很大程度上反映通脹、利率向上及經濟前景因素左右，資金配置根本上是毫無方向可言。

美股跌至兩個月低位，加息憂慮推升實質利率。簡單一個計算，8月底至今，實質利率由0.81厘升至現水平幅度約為0.2厘，標指同期2022年預期市盈率由大約17.5倍，降至17.1倍，數字上0.2厘的實質利率向上，對估值壓縮約為2%，到底是影響可控抑或未盡反映，相信隨着利率走勢預期更明朗及盈利預測更新，屆時會有更好答案。

上周五美債債息輕微向上，惟走勢反覆甚至出現某程度上紊亂。以5年期及30年期債息曲線為例，單日倒掛幅度由超過負0.2厘，曾收窄至負0.1厘左右。一方面，雖然當晚密歇根大學通脹預期數字回落進一步推低債息，但臨近尾市，債市供應增加因素再推升長息。本星期最少有200億美元企業債券發行，另外，為數120億美元20年期國債亦會於周一拍賣。

上周五多期結算完畢，美國金融市場將更波動，不排除美股或美債再出現技術性的反彈，惟整體趨勢將更危。恒指近期是悶跌，急跌的可能性仍存在，投資者不宜掉以輕心。