昔日東方大行觀點：內地通脹漸轉向用家
雖然內地需求明顯疲弱，但通脹仍在上行，故維持對A股市場的中性態度，並就數個關鍵因素與讀者分享看法。內地居民消費價格指數（CPI）上漲，較多反映到工業品和原材料方面，亦即是工業生產者出廠價格指數（PPI）之上。然而，從以往的規律來看，PPI上漲很可能會向CPI傳導，只是時間間隔和幅度不盡相同。
出口或受累歐美衰退
今年以來，PPI向CPI傳導速度較慢或與各種因素導致的需求低迷和停頓有關，但目前已出現傳導的端倪：一方面是因消費和服務復甦推高需求，另一方面是豬肉和農產品價格上揚。豬肉價格波動的規律性較強，每一輪高位至低位，基本歷時22至24個月，而上一輪豬肉價格的高位是在2020年上半年出現。
地緣政治因素帶來的供應壓力，使化肥和豆粕價格出現較明顯的升幅。俄羅斯、白羅斯和烏克蘭是大豆和化肥的主要出口地，農用物資價格上升壓力傳導至豬農的盈利一方，預料今年入秋後，食品價格或上漲，豬肉價格上升亦將帶動雞蛋、牛肉、羊肉和副食品等價格衝高。
另外，企業產能利用率處於較低水平，製造業投資回升受限。數據顯示，企業產能投資與出口增長速度及產能利用率具較強相關性，而年初至今，出口展現出較強的韌性。
展望下半年，歐美經濟較明確地進入了衰退期，需求亦轉弱，可能會導致內地出口受壓。另外，由於內地的內需增長速度從去年首季見頂之後，已度過了6個季度，企業的產能利用率處於低位。從國家統計局公布的數據來看，工業企業產能利用率在今年第二季降至75%，在這樣的情況下，企業產能投資支出加快仍需更多支持。
救樓市政策成效不彰
再者，年初以來推出與房地產相關的支持措施效果並不明顯，房屋銷量在6月復甦後於7月再度回軟，雖然可能有多種原因，但挑戰或以居民對房地產市場預期尚未復甦為主。
另方面，居民存款近日增加，並大幅超越居民貸款，這情況在2008至2009年「次按危機」也曾出現。雖然居民的資產負債表尚算健康，但是風險胃納依然較低，這或可歸咎於多種因素，例如認同「房住不炒」、謹慎看待房地產中長期發展前景、對房屋延遲交付的憂慮，以及在經濟疲軟下對收入前景持保守態度等。從這個角度看，能夠改變需求端居民預期的政策舉措值得期待。
整體來看，即使目前內地經濟復甦比較溫和，但通脹較為剛性。由於價格壓力將逐漸由PPI傳導至CPI，利潤或將由上游轉向中下游，中下游及更靠近終端用戶或消費者的行業將較具吸引力，但仍需關注其轉嫁成本的能力。
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