昔日東方商品分析：黃金與利率關係已變？
在通脹高企及利率上升的時代，或許是時候重新審視此前對黃金所作的假設。在2020年9月的分析中，得出黃金與實際利率呈負相關的結論。當時認為，黃金正處於利率與通脹間的「拉鋸戰」之中。就現時通脹高企及利率全線向上的情況而言，有必要評估上述結論是否仍然成立，並分析這個新世代對黃金這類資產有何影響。
從最近一段時間及歷史數據可見，黃金與實際孳息率之間的相關性通常會在加息周期中由負轉正，亦即黃金價格與實際孳息率會一同向上，這似乎與最初所作出的結論互相矛盾。
正如對上一次闡述那樣，當股票等風險資產是由流動性充裕而非強勁經濟增長驅動時，它們與實際孳息率很可能呈負相關關係。一旦流動性被撤回，例如當央行開始加息及實際孳息率再度攀升時，要對沖股市拋售風險，黃金亦不會是特別好的工具。
滯脹環境下凸顯吸引力
由於收緊流動性的措施已經啟動，股票亦因此在2022年錄得虧損。基於對廣泛拉鋸戰的推論，本應作出黃金遭拋售的程度將超越今年以來水平的預測。然而，現時的分析解釋了為何黃金的表現相對不具吸引力。這類資產既沒有從尋求通脹對沖的資金流中受惠，亦沒有因利率上升的影響而下挫。
展望未來，市場日益關注增長停滯及通脹上升的前景，在這種被稱為滯脹的環境下，大多數資產類別勢將錄得虧損，投資者亦只能「矮子裏拔將軍」（從眾多表現差強人意的資產中尋找表現最好的投資），黃金將相對具吸引力。
然而，在涵蓋1973年3月至2021年10月的例子中，只有一段時期為滯脹期。因此，從中推斷未來表現未必站得住腳。
雖然歷來數據所包含的滯脹期並不多，但就有多個黃金與實際孳息率相關性大幅上升的放緩期。在這些期間，黃金表現未受央行行動阻礙，情況令人鼓舞。由於加息周期導致經濟衰退的情況常見，在市場預期減息及金融狀況進一步放寬可帶來的衰退環境出現前，黃金表現已開始領先。
總括而言，實際利率與黃金的關係在大多數環境下仍維持不變，惟若以過去50年的情況分析當前的經濟環境，通脹與利率之間的關係則看似反常。在如此極端的環境中，之前所作的假設或許會暫時不適用，投資者應審慎作出決定。
人人做記者
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