大行觀點：外圍衰退 A股難獨升

翻查過去100年間美國的17次經濟衰退，並依照GDP的降幅是否超過3個百分點為界，將其分為10次淺衰退和7次深衰退。美股在淺衰退發生之前8個月開始下跌，且下跌持續至衰退發生後4個月，期間市場平均下跌11%。如果發生深衰退，美股在衰退發生之前3個月才下跌，而跌勢會維持9個月左右，期間市場平均跌幅達34%。

如果海外經濟陷入衰退，相信A股市場具有相對韌性，但無法走出獨立行情。參考歷史（如2000年、2008年和2020年）海外經濟面臨衰退風險時的股價表現，新興市場的股價跌幅大於發達市場。

從資金流向來看，全球投資者在面臨經濟「硬着陸」時，普遍選擇回流發達市場和利率市場避險。若海外經濟在今年下半年陷入衰退，從經濟基本面的角度來看，中國出口增速或面臨下行風險，從而拖累中國經濟和企業盈利增速。從資金流向和風險偏好的角度來看，A股市場作為新興市場的一部分，難以完全擺脫全球股市下跌，以及全球資金因避險需求而撤離新興市場所帶來的下行壓力。考慮到全球投資者對A股的持股佔比較其他海外股票市場相對較低，A股市場有望在海外市場波動加大時維持相對韌性。

從歷史上看，北上資金僅在地緣政治風險升溫，或全球股市出現較大幅度回調的時段內，呈現階段性的淨流出。

基本情景下，如果海外今年沒有出現經濟衰退，考慮到一、中國宏觀政策加碼寬鬆；二、美國可能對中國出口產品取消部分關稅；三、中國政府對互聯網相關領域的監管有所放鬆；四、全球股市似乎已有觸底企穩迹象，海外資金或在今年內重回中國市場，北上資金有望在下半年淨流入1,500億元。不過，風險情景下，若海外經濟在下半年陷入衰退並利淡全球股市，北上資金可能會階段性地淨賣出A股。

外資淨流出的確會影響內地投資者的預期，一些在岸投資者會選擇在短期規避外資淨流出量較大的A股公司。因此，與出口相關性較高的行業如電子、家電、紡織和外資持股比例較高的行業如家電、食品飲料等，可能會受到一定的負面影響。