昔日東方宏觀分析：美通脹堅韌 市場恐低估
踏入8月，企業陸續公布中期業績，滙豐控股(00005)似乎幫到手，貢獻恒指83點，令昨日一度跌逾270點的恒指，先跌後倒升，連同車股出現的大反彈，令恒指收市升9點。
港股反彈還看藍籌業績
老實說，恒指近期走勢真的不太理想，自美國聯儲局議息後一直於低位徘徊，昨日更低見19,883點，跌穿6月及7月的低位，短線恒指要反彈，大藍籌業績要遠勝市場預期才行。
反觀，外圍經濟壞消息愈多，市場就愈興奮，標普500指數7月累積升7.6%，是2020年以來表現最好的一個月，納指升幅更達12.3%。至於另一反映市場風險胃納指標的高息企業債，單月錄得7.6%升幅，為2011年10月以來最大。
標指及納指已輕微升穿100天線，在未正式挑戰200天線前，前者於介乎4,200至4,250點會是較大關鍵水平。就成交而言，紐約證券交易所成交連續兩日高於20日平均水平，升市成交增加，不得了！問題是撇除技術圖表之外，支配市場的基本因素是否值得持續樂觀卻是另一回事。資金流方面，兩組數字又再截然不同。以研究機構EPFR作為基礎的話，股市錄得6星期以來最大流入，美股佔近百億元，代表除美股外其他市場都以走資為主。
科技股雖然升勢強勁，但卻淨流出兩億美元，為6個星期最多。債券及貨幣基金亦錄得流入，前者是3月以來最大資金流入。上述數字既可說資金流分布平均而健康，但亦可理解為長線機構大戶依然觀望，哪管圖表走勢氣勢如虹！
從實際利率及標指的關係（前者愈跌，後市愈升）不難理解美股近日的反彈，皆因實際利率已跌至0.14厘，亦即5月底低位。從圖表關係，標指升至當時水平的想法也許符合圖表邏輯。問題是，近日的債息及實質利率下跌到底是甚麼一回事。名義債息是實質債息減去通脹預期。
通脹預期近期有點怪異，一方面華爾街街頭巷尾雖然都將通脹見頂掛上嘴邊，但反映通脹預期的「未來5年的5年期預期通脹率」卻持續向上，形成與名義債息再次出現一個較異常的走勢關係。
物價倘微跌仍於事無補
事實上，聯儲局可能轉移政策軸心，導致市場相信局方堅決控制通脹的立場動搖或軟化，是令到「未來5年的5年期預期通脹率」向上主因之一，這個情況的出現就直接推低實質利率，從而影響名義利率，同時利率預期並無出現重大改變。更重要是，一如部分機構所言，債息跌得較預期大是商品交易顧問（CTA）策略重大調整所致。
另外，美國核心個人消費開支（PCE）按年升幅加快至4.8%，按月升幅0.6%，遠高於過往4個月的0.3%升幅。再者，勞動成本指數按年升幅擴大至5.1%，按季增幅仍高企1.3%，通脹的堅韌情況或被市場低估。可預期的其中一個假設是，稍後消費物價指數（CPI）即使輕微回落，市場也會欣喜若狂，認為預期兌現，但久而久之就可發現其堅韌性，原來由9%回落到6至7%也是無意義，事關離目標通脹水平仍然太遠。
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