專家點評：經濟被扭曲 衰退更難測

好的方面，是恒指50天線尚算守住；壞的是，自5月以來的上升軌道支持已失守。事實上，早前全球資金已有避險行動，具避險功能的iShares 20年期以上美國公債交易所買賣基金（ETF），截至上月底的一星期已有6.14億美元現淨流入，規模為5月底以來最多。

踏入下半年，投資主題已轉，由「通脹」變為「衰退」。上周市場焦點是美國非農新增職位，數據遠好於市場預期，單憑數據，投資者對經濟衰退預期應降溫，理論上有利美股，惟美股升幅逐步收窄，似乎早前市場看「衰退」過分簡單，定義上要搞清楚。

早於半個世紀尤其1973年美國衰退期，新增職位數字其實都有正增長。然而，現況不同，通脹過高，而新增職位所帶來的經濟創造卻未能將名義增長（Nominal Growth）推高至超越通脹水平。要先了解，基於過去20年曾出現的經濟衰退期均是在低通脹環境發生，所以名義及實質增長或極為容易出現負數。相反，在高通脹環境由於有價格效應，所以絕對有可能出現沒有負增長的衰退。因此，目前的環境跟過去是截然不同的全新階段，上述說明用連續兩季負增長去定義衰退，在環境存在局限，今次並不適用。

另外，美國聯儲局6月曾提及「薩姆法則」（The Sahm rule），大意是指連續3個月失業率較低位升半個百分點就是衰退，可是在目前勞動市場結構失衡的環境下，同樣難以準確使用。餘下來的債息倒掛指標，以往預示性極強，但前提是加息令經濟衰退機會增加，結果會導致減息，這個假設的中心思想是通脹會回落。假如通脹仍難顯著回落呢？至少就業數據說明，工資通脹壓力仍在。

本周焦點是美國公布6月消費物價指數（CPI）及企業中期業績。要小心，市場近期已認為通脹快見頂，已預先炒2023年減息。今次預期CPI升幅介乎8.7至8.8%，按月核心升幅0.6%，如果數字又超預期，利率期貨會否改為預期本月加息一厘？

說實話，市場今年大部分時間都沿用以往數據判斷，但過往事例卻成為現時市場的錯誤預期依歸，因為市場就是故步自封，不承認過往不代表現在。而業績期更是關鍵，自首季業績期後，已知企業盈利已不大如前，心知每股盈利預測需要調整，惟大行未大幅削目標價。當然，大行未出手，市場已沽了，個別美股調整已不少，但大行威力一日未展現，投資者都要擔心。