央行無止境印錢買債 Yen價曾瀉2%恐失控

日維持負利率黑田認匯價貶不利經濟

日本央行昨日公布議息結果，一如市場預期般維持利率於負0.1厘不變，更重申會不設上限地買入10年期日本國債，守住其孳息率的0.25厘上限。日央行繼續我行我素無視主要經濟體紛紛加息，日本與美國的息差持續擴闊，日圓匯價再度大跌，日圓兌每美元昨再度插穿135水平，曾跌2%，每百日圓兌港元亦低見5.8。分析指，「弱日圓、強美元」的情況不但會加劇日本國內通脹憂慮，更將催生出更多不穩定因素，影響全球經濟。

對於日本民眾及專注本地業務的企業而言，通脹並非好事。此前曾因發表「日本民眾對通脹容忍度提高」言論，最終要向公眾道歉的央行行長黑田東彥於昨日再次談到日圓匯價。他表示︰「日圓近期快速貶值加劇了前景的不確性，使企業難以制訂商業計劃，這對經濟不利也不可取。」

未提實質措施阻圓匯跌

同時，日本央行利率決議聲明中也提到，要仔細觀察金融、貨幣市場的走勢對經濟及物價的影響。不過，日央行對於匯價的表態僅停留在「出口術」的階段，未有提出任何實質措施來遏止日圓貶值，故根本無力撐起圓匯。

值得注意的是，日央行堅持把10年期國債孳息率目標維持於零，容許孳息率正負0.25厘的浮動區間，其做法無疑是要大量「印錢」買債，以確保債息不會升穿0.25厘。巨額的貨幣供應增幅亦為日圓帶來進一步的壓力，尤其考慮到近期日本債價急跌，有大鱷趁機大手沽空日債，意味「印錢」規模也要更大才能奏效。黑田也貫徹「鴿」派立場，稱現時加息或收緊其他貨幣政策，將為疫後復甦的經濟帶來進一步的下行壓力。

日本是能源和食品進口大國，其貨幣貶值意味着進口成本上升。荷蘭國際集團（ING）南韓及日本高級經濟學家姜敏珠（音譯）認為，日本央行短期內不會有任何政策調整，下周公布的消費物價指數（CPI）將會是關鍵，尤其是經重啟及消費刺激措施可能會推高服務價格及工資水平。

要留意的是，作為亞洲第二大經濟體，日本貨幣於區內具有指標作用，「金磚四國之父」奧尼爾上周就曾警告日圓貶值或引發新一輪亞洲金融危機。精通貨幣理論的著名經濟學家、Exante Data創始人Jens Nordvig最近亦指出，日圓貶值情況有可能更加失控，因為日本國內的投資者甚至還未開始拋售日圓。他直言，央行恐被迫在控制匯率或利率之間做出選擇，可能放棄債息曲線控制，或是對匯率進行實質干預。

干預匯市勢掀金融動盪

若要撐起圓匯，日本可能要動用其投資於美國國債的美元外匯儲備，把美債套現成美元後回購日圓。Nordvig認為，這種干預匯市的做法具有危險性，因出售美債將推高美國債息，反而會利好美元走勢，對日圓形成更多壓力。此外，干預匯市也可能吸引投機人士，加劇金融市場震盪，屆時日本恐需要更多的外匯儲備才能穩定市場。

此外，過於強勢的美元亦不斷蠶食大型跨國企業的盈利，因以美元計價的全球收益會因匯率問題而減少。這一現象亦可能會損害國際貿易，令商業環境惡化。而對於作為全球主要經濟增長引擎的新興市場而言，美元強勢也意味着償還美元外債的成本增加，對其經濟也有不利的影響。