宏觀剖析：短期債券現投資機遇

去年此時，短期美國國債孳息率僅為0.1厘。由於市場對聯儲局將實施一系列激進加息措施已有所消化，現時短期美國國債孳息率處於2.7厘的水平。雖然長期債券孳息率亦有所上升，但只是從2.1厘升至3.1厘，幅度並不算大。上述數字分別為一至5年期債券及15年以上債券的孳息率。

在近數十年，債券價格對孳息率變動的敏感度增加是債市最重要的趨勢之一。假設整個美國國債孳息曲線於2008年上升1%，普遍美國國債市場投資者的投資價值將下跌約5.6%。若現時發生同樣的情況，該數字將會是7%。這令長期債券投資者極為不安，因為長期債券價格對孳息率變動的敏感度更高，而且現時的情況已變得更為嚴重。

需要注意的是，這種敏感度是把雙刃劍，若孳息率從現在開始下降，長期債券價格將錄得較其他債券及過往水平更大幅度的上升。

儘管孳息率有所上升，但升幅仍然較低，加上債券對孳息率變動的敏感度增加，只要債券孳息率再略為向上發展，不少投資者便將蒙受損失。就長期美國國債及長期企業債券而言，它們的孳息率分別只需上升0.2厘及0.3厘，投資者便要損手了。

不過，短期債券因其孳息率急劇向上而成為了目前具吸引力的投資對象。短期債券孳息率升勢凌厲，以致短期美國國債與長期美國國債的收益率已相差無幾。市場目前亦正積極消化聯儲局將有逾七成機會於年底前至少加息2.5厘這項因素。如果實際情況與該預期不符，對政策較為敏感的短期債券孳息率則有可能會下降，繼而推高價格。

另一方面，孳息率必須大幅上升才會導致投資者蒙受虧損，相對於長期債券及現金而言，短期債券的投資理據已明顯改善。

雖然長期企業債券比短期企業債券仍具備更多優勢，但這些優勢已大幅收窄，就目前的水平而言，短期債券可承受更大幅度的孳息率上升亦不至於錄得虧損。

很多人購買長期債券並不止是出於對獲取回報的考量；例如退休基金及保險公司會以此方式管理其債務風險，而投資者則期望在股票遭到拋售的情況下，長期債券能夠取得良好表現。然而，對於那些更注重回報，以及已準備好採取相對靈活投資策略的人而言，投資機遇似乎正在別處形成。