昔日東方專家睇市：炒暫停加息慎防表錯情
港股昨日氣勢如虹，高見21,691點，收報21,653點，現距離100天線約22,101點只差400多點。反觀美股，標普500指數過去一周再跌1.2%。值得留意的是，Refinitiv Lipper數字顯示，過去一周股債同時獲得資金流入，其中高息企業債券更錄得2020年6月以來最大規模流入。另一研究機構EPFR搜集的數據顯示，美股同樣獲最大資金流入，但全部以交易所買賣基金（ETF）為主，扣除的話，其實是資金外流。
工資通脹見頂 回落需時
單從美股資金流數字看，最少連續兩星期美股資金是由ETF的被動資金支撐，主動型基金仍然忍手，似乎升到此水平，投資者暫時要停一停、諗一諗。事實上，美股5月的反彈，就是因為市場將通脹數字見頂及暫停加息預期錯誤地連在一起，認為因為前者，就必然會導致後者出現。
上周美國總統拜登大談通脹及召見聯儲局主席，再次提醒市場中期選舉執政的民主黨要獲更多選票，通脹就一定要回落。另外，5月美國供應管理協會（ISM）製造業指數及非農就業職位增加39萬個，令聯儲局在與市場的長期博弈中罕有贏回一局；數據未能提供有關收緊貨幣政策就引起經濟向下的有力證據，沒有這個有力證據，聯儲局就可繼續加息，因此利率期貨預期9月加息半厘機會重新升至85%。
誠如上周所指，市場鐘擺由通脹擺至衰退，年內循環不斷未見突破，而且加息預期於短短幾個月變成為暫停加息預期，結果出現表錯情機會極大。新增非農職位勝預期，對一直以為經濟放緩而高舉暫停加息預期的一派來一記掌摑。惟從5月非農數字細分的平均時薪數字看，按月升幅0.3%與4月一樣，按年升幅由5.5%降至5.2%，都反映工資通脹壓力受控甚至見頂。
上周通脹憂慮升溫的同時，對沖通脹的相關基金卻錄得贖回。問題是，通脹預期見頂，但由始至終未有數字上的有力證據提供暫停加息條件。以平均工人時薪這個數字為例，按年升幅要回落至4%才會令局方安心，現水平距離仍高達1.2個百分點。
美股估值仍偏高 未跌完
此外，上周債息明顯跟通脹憂慮升溫同步向上，兩年期及10年期美國國債孳息率一周升幅幾乎一樣都是7%，分別為0.17厘及0.2厘，這很大程度上是市場的修正主義，將之前錯誤預期再調整。當然一旦10年美債息升至3月時高位，甚至突破當時水平，情況就截然不同，皆因市場已鎖定的一些共識，例如無風險利率、加息預期等，可能要重新進行價格重訂，3.25厘是極重要水平，皆因包括上次縮表在內的過往10年，都未有升穿這個水平。
目前仍然擔心美股情況，美股最大問題仍在估值調整未夠深，盈利預測仍過高。回顧量化寬鬆（QE）期間與幾大科技龍頭的市值增長近乎同步，而2017至2018年的量化緊縮（QT）則呈相反。由於有近150億美元債券月中到期，屆時正式縮減資產負債表，市場雖早有準備，但不代表不會對高估值股份沒有影響。
港股近期在中國經濟復甦及國策支持下，應能短線維持熱度，惟憧憬過後，實質經濟數字才是延續升市關鍵。
人人做記者
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