大行觀點：內地股市估值恐未見底

在可預見的中期，內地嚴格的新冠肺炎防疫政策或將常態化，上海封控措施總結出的經驗可能會被應用到全國各地。然而，收緊的防疫措施或會在短期內令內地經濟受壓。

封控影響或今季浮現

從周期角度看，可觀察到一些中期的結構性變化。內地首季國內生產總值（GDP）增長4.8%，受疫情的影響較小。不過，若以上海為例，全面封控是從4月初開始的。因此，相關影響或會在第二季的經濟增長才體現出來。另方面，由於人員、物流和供應鏈受到一定影響，某些產業和公司出現了尋找供應鏈後備方案的想法和行為，例如以東南亞和印度作為後備選項。

雖然內地貨幣政策處於寬鬆周期，但同時亦受到一些因素制約，當中包括對通脹前景的擔憂。對此，中國人民銀行行長易綱在博鰲論壇上重申：「中國貨幣政策的首要任務是維護物價穩定。今年，糧食生產和能源供應對物價穩定非常重要。」

另一方面，內地與美國的貨幣政策存在差異。在美國聯儲局的緊縮周期下，預期未來的利率和存款準備金率的調整力度或將較為溫和。

內地企業盈利在上半年可能面臨一定的下調壓力，從已經公布的首季業績來看，整體利潤增長為3.6%。雖然數據較2021年第四季已有所回升，但大宗商品價格大幅上漲所導致的成本壓力，以及疫情的影響可能在第二季浮現，這有可能影響企業的收入增長和利潤。行業分析師通常會在業績報告出爐後，據報表調整盈利預測。故此，預計密集的盈利預測調整或在第一季業績和中期業績發布後才出現。

內地股市整體估值已大幅修正，考慮到盈利預測仍有潛在下調空間，加上歷來數據的綜合分析，目前估值可能尚未觸底。不過，在經歷近期的大幅調整後，部分公司的估值已進入具吸引力的區間。

不妨留意復甦受惠股

總括而言，對內地股市應保持謹慎的態度，並將以積極的心態尋找已經進入目標價格區間的優質企業。市場的系統性下跌階段或已告一段落，展望將來，應重點關注在目前經濟社會背景下仍能保持穩健，甚至能夠擴大市場份額的企業。

此外，還可以提前關注將顯著受惠於經濟和社會回復常態的行業，例如消費服務業和先進製造業等。畢竟萬物都有周期，靜待其變化。

施羅德投資管理（上海）股票投資團隊

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