名家筆陣：股神教如何對抗高通脹

說到曾經歷70年代環球高通脹的資深投資者，股神巴菲特一定是其中一人。最近再拜讀他在1977年刊登在《財富》雜誌文章，從微觀角度詳細解釋通脹對公司的影響，極有參考價值，希望在這和大家分享。巴菲特開篇便分析通脹會如何影響股本回報率，他指出要提升股本回報率，只有5個方法。

第一，增加營運資產周轉率。營運資產主要為存貨、應收帳款和固定資產，如營業收入對營運資產能增加的話，股本回報率也定能獲提升。巴菲特比較了低通脹的1965年到高通脹的1975年，營運資產周轉率只輕微地從1.18增加到1.29，主因營業收入即時受通脹所影響，固定資產卻用歷史成本入帳。

第二和第三項能提升股本回報率的方法分別為負債利率下降和增加負債，不過，在通脹高企的環境中，央行通常也會加息來壓抑通脹，所以利率上升的可能性遠遠大於下降。而且在經濟不明朗的環境下，企業增加負債的可能性也不高。

第四為政府減稅，但這是外部因素，在70年代的環境中，巴菲特當時看不到減稅機會。

最後一項為提升稅前利潤率，惟他指出根據聯邦貿易委員會的數據，美國整體製造業公司的稅前利潤率由低通脹的1965年到高通脹1975年的10年間，從8.6%下跌到8%。

巴菲特把以上5點加起來，結果發現美國公司的股本回報率，不論通脹高低都大約平穩維持在12%。

但如果巴菲特的見解只止於此，他便不會被稱為股神。他進一步考慮了通脹對「再投資」的影響。假計公司股息派發率為50%，那麼公司12%的股本回報中，會剩下6%可用來作「再投資」之用。假如通脹穩定在2%，公司便要從6%中拿出2%來增加存貨、應收帳款和固定資產，才能維持之前的產量，最後只剩下4%投資新產能以作增長之用，可見通脹愈高，可留給公司「再投資」的資金便愈少。如通脹率太高或公司原股本回報率太低，公司甚至有可能要減少股息派發來維持公司原本的產量。由此可見，高通脹會蠶食公司潛在的增長和派息能力。

那麼投資者應否在高通脹環境下賣掉股票？賣出股票不是一個精明的做法，因為在美國賣掉股票需支付資產增值稅。與其任由通脹蠶食購買能力，高通脹下的投資回報仍然優勝，所以最好的投資方法仍然是長期持有高質素股票。