專家點評：股市何時真正見底？

上周的好消息是內地下調5年期貸款市場報價利率（LPR）後，市場反應正面，原因有二：一是降中長期貸款利率的決定明顯是樓市政策調整的表現，以支持買家入市，尤其樓按平均利率達5.49厘，遠比企業貸款的4.36厘為高；其次是支持地方平台中長期基建相關貸款融資。

當然，不對稱減息背後，內地銀行要有所付出，明年息差平均扣減6點子，存戶同樣要付出，事關成全今次減息重要原因，是存款利率上限下調。由銀行及居民「夾份」促成的減息，信號雖然正面，但失業人數上升，削弱買樓需求；而企業受制於業務前景及經營狀況，中長期貸款需求減少。利率的確是下調，問題是居民有貸款需求嗎？這個需求要待時間觀察。

外圍方面，美股連跌7星期，為2001年以來表現最差，惟最令市場注意的，莫過於是繼前周五後，標普500指數連續兩周上演牛市保衞戰。事實上，上周五美股高開後大跌，令標指一度由1月3日高位累跌20.6%後，市況隨即反彈，於是華爾街又開始廣泛討論過往美股的經歷：當大跌至關鍵水平的反彈來臨，可能是重拾升勢的先兆。

歷史只供參考，外媒列舉1998年、2011年及2018年的類似情況，見底反彈之說確是繪影繪聲。1998年10月美股從高位跌19%，之後由10月低位到1999年1月，累積升幅25%。2011年4至10月，標指從高位下跌19.4%後，連續3日反彈超過1%，並創20年以來最好表現的一個月份。2018年12月24日，美股由高位跌約20%，之後6個交易日重拾升浪。

由於機構投資者現金比重偏高，以至創新低股份數目持續增加，都是近日市場用作推銷見底回升的理據，往後走勢自會證明見底論成立與否。然而，今非昔比，目前市場出現之前未發生過的兩個情況，通脹及經濟向下並存和加息及縮減資產負債表並存，兩者令反彈理據打了折扣。

再者，傳統智慧是當市場一面倒睇淡，股市才真正見底。單以指數目標作為參考，美股策略師對全年走勢目標相差幅度達37%，為兩年以來最大，明顯看法分歧。

當然，如果創新低股份大幅增加是個反向指標的話，科技股也許有築底的迹象。當月初美國聯儲局舉行議息會議，納指逾千隻股份創下52周低位後，科技股創新低數目未有再超越上述數字。

經濟憂慮令債息短期缺乏大升動力，無疑會令增長型股票少一個不利因素。但宏觀環境仍然複雜，而零售投資者高度參與，羊群心理充斥而且愈跌愈勇，都扭曲現有市場，令過往走勢參考性打了折扣。如果相信債市跑在股市之前，那麼股市見底與否仍視乎企業債，尤其高息債的表現。以息率計，美國大型企業債券利率，已由年初平均2.3厘升至4.4厘水平，資金重投市場的話，投資級別企債似乎更有吸引力。