美霸權添煩亂港聯匯何去何從？

金管為被剔出國際支付系統作預案惹憂

中美博弈，金融戰是主戰場。今年以來，俄烏爆發衝突，俄羅斯遭歐美祭出歷史最嚴厲的金融制裁，中國看在眼內，已未雨綢繆，近月中國着手籌備成立國家金融穩定保障基金。香港金管局坦言為可能被剔出環球銀行金融電訊協會系統（SWIFT）作預案，顯然都是空穴來風，未必無因。到底香港會否成為美國針對中國的金融制裁對象？在聯繫匯率制度下，與美元掛鈎的港元會否面臨脫鈎，港元會否變成廢紙？這些都是港人最關心的切身問題。

港成中美磨心，遲早被制裁？

中美自2018年開始打貿易戰，即使拜登接替特朗普入主白宮，成為新一任總統，亦改變不了中美博弈關係。反全球化下，國際地緣政治醞釀大變天，皆對香港國際金融中心造成影響。

屬內地重要對外門戶

匯率跟隨經濟走勢，隨着世界經濟與國際政治局勢的演變，必須思考如何優化港元聯匯制度，更好地配合經濟發展，是最實際的問題，不應避而不談。美國視中國為頭號競爭對手，處心積慮打擊中國經濟發展。香港作為支持中國經濟發展的對外門戶，亦是全球的離岸人民幣中心，香港或成為美國針對的對象。

美國會將香港剔出SWIFT嗎？

因應中美局勢，美國是否對香港實施金融制裁，主要有兩大考慮。第一是美國在港利益。數十年來香港是美國布局亞太市場的重要據點，美資長期在港投資，參與在港中國企業的融資活動，美若要向港動手，首要考慮的是影響美資在港的龐大利益。

須考慮中美經貿關係

另一考慮，當然是中美關係。雖然如今美國已非中國第一大貿易夥伴，但仍然是第三大貿易夥伴。截至3月，中國對美國的貿易順差達321億美元。時值美國通脹處40年高位，持續穩定的中國商品供應對白宮控制通脹極為重要。若美國將香港剔出SWIFT，勢必對中美經貿造成極大震盪，中國也不可能坐視不理。若倣效俄國，要求所有與中國的貿易用人民幣結算，這對美國經濟和美元的國際貨幣地位，誠然都是一大打擊。這道「回力鏢」的殺傷力，美國應該心中有數。除非國際地緣政治風險走向極端，否則現階段美國不見得會走這一步。

制裁勢令聯匯崩潰，外儲高危？

港元聯匯制度實際上是一種貨幣發行局制度，貨幣基礎的流量與存量均得到外匯儲備的十足支持。即每次發行港元，必須有等量的美元支持，因而不會無限量「印銀紙」。金管局為港元提供兌換保證，並按自動利率調節機制，來維持港元匯率穩定。

港元能夠與美元自由兌換，是受到美國政策之中的《香港關係法》所保證。

金管：不少儲備存歐美

金管局總裁余偉文曾稱，外匯儲備有不少存放在歐美，地緣政治變化複雜，當局因應不同情況都與銀行界一起做了預案，包括資產凍結或被移出SWIFT。

萬一香港受到與俄羅斯差不多的金融制裁，政府不能夠使用美元的話，整個聯匯制度必然會崩潰，而且存放在歐美等國的貨幣及存款也可能遭到凍結。上月底香港的外匯儲備則有4,657億美元。

根據金管局3月底數據，外匯儲備當中，存放於其他國家中央銀行、國際清算銀行及國際貨幣基金組織的貨幣及存款，總額等值755.15億美元。另有約10億美元存放於總部設於香港以外的銀行，其餘則為證券。

港元具備與美元脫鈎的條件嗎？

當年港元選擇與美元掛鈎，主要是美元可以大量和完全自由兌換，也是國際儲備貨幣，方便香港外匯市場操作與日常儲備管理，且與香港的經濟循環周期同步。

取決人幣何時自由兌換

金融海嘯之後，美國實施超寬鬆貨幣政策，銀紙任印，政府債台高築，財政狀況與美元信用已不如前，加上美國債券長期低回報，以及美國經常施展美元霸權，向別國作出各式各樣的制裁及長臂管轄，皆令全球動了去美元化之心。去年美國財政官員錯判通脹形勢，更有損其貨幣政策的可靠性。

另一方面，香港回歸25年，中港兩地經濟高度融合，經濟周期關聯度大大提升，尤其是大灣區戰略下，未來兩地經貿勢必進一步融合。

港元能否改變與美元掛鈎的關係，關鍵是有沒有更好的替代方案。隨着中國成為全球第二大經濟體，當局積極推動金融監管改革開放，人民幣正朝着自由兌換的方向發展。近期國際貨幣基金組織（IMF）完成5年一次的特別提款權（SDR）定值審查，人民幣權重由10.92%上調至12.28%，升幅達1.36個百分點，成全球第五大儲備貨幣，權重保持全球第三位。

此刻人民幣未自由兌換，目前港元不存在與人民幣掛鈎的條件，也不存在以人民幣取代港元的條件。惟時移世易，隨着中美與中港經貿關係的改變，及人民幣國際化的推進，政府作不同的「預案」是有備無患，做法是合情合理，並非多此一舉。

港元若變「廢紙」，持相關資產怎辦？

承前所言，在人民幣自由流通前，以人民幣取代港元的可能性不大。《基本法》清楚說明港元是香港的法定貨幣，一直流通，且不實行外匯管制政策，故不必過慮。

不過，隨着人民幣國際化進程推進，以及中港經濟更趨密切，港元要思考如何優化貨幣制度，例如倣效新加坡追蹤一籃子貨幣。事實上，香港正研究更大程度增加人民幣流通，如正在推進的股票人民幣計價交易，亦有愈來愈多港人到大灣區發展，賺取人民幣收入，人民幣的應用範圍日廣。

買美元結算基金分散風險

短期聯匯失效的風險不大，沒有迫切大手減持港元資產的需要。長線而言，適量增持非港元資產，以分散風險也是可行。不過，持有太多外幣，可能要承受匯價及管理風險。可行做法之一，是購入以美元結算的投資基金、持有貴金屬如黃金，或海外物業投資，甚至持有小量加密貨幣。