昔日東方宏觀剖析：滯脹環境須謹慎選股
隨着俄烏局勢升溫，滯脹風險進一步加劇，這意味着經濟增長或將在通脹加速上升下持續放緩。由於企業需要對抗來自收入下降及成本上漲的壓力，以致利潤率受壓，環球股票在這種環境下往往表現受挫。然而，這並不表示所有行業都將一損俱損。鑑於一些股票具備防守力、或與通脹具正相關性，它們能夠幸免於難的可能性將較其他股票大。故此，相信靈活的股票投資策略可利用此等表現差異捕捉機遇，並且將潛在的重大損失降至最低。
能源股跑贏大市機會高
滯脹通常對提供日常生活所需產品及服務的防守型企業有利，意味着這些企業的股價較能在經濟放緩時維持較佳的穩定性。例如無論通脹是否升溫，人們都需要購買食物、支付電費及租金，而他們或會選擇延遲購買新車或iPhone等「周期性」商品的計劃，直至價格回落才行動。
表現最佳的通常屬於防守性行業，如公用事業、必需消費品及房地產。相比之下，資訊科技、工業及金融等周期性行業則處於表現遜色之列。
然而，有別於其他周期性行業，能源股通常可在滯脹環境下跑贏大市。由於能源企業的盈利與作為通脹指數關鍵組成部分的能源價格掛鈎，因此會出現這種情況亦相當合理。從定義上來看，通脹上升的時候，能源股應當做好。
若只是以目前的行業權重計算，在滯脹情景下，最具防守力的似乎是英國和歐洲。舉例，MSCI英國指數中約有一半由能源及防守型股票組成，歐洲的比例則佔36%。在美國和日本，表現預期將落後大市的行業如資訊科技及非必需消費品等，則明顯佔較大比重。
不過，英國股市僅佔環球總市值的4%，因此，若持倉比例僅以小幅度向該區傾斜或不足以將下行風險降至最低。相對而言，歐洲是規模較大的可投資市場。該市場在環球指數中所佔的比例為11%，或可提供較大的戰術觀點實踐空間。
宏觀因素左右股市表現
暫且假設歷來滯脹期間的回報可以重來，目前的地區行業權重同樣適用。在此情景下，英國及歐洲股市的每年回報料將分別跑贏環球市值加權投資組合4%及1%，反觀新興市場股市表現則落後0.6%，而美國及日本亦將落後0.5%。
當然，過往表現未必可作為日後的指引，而利率水平及美元走勢等宏觀經濟因素同樣可影響股市表現。縱使這樣，按地域進行戰術性部署或可在環球經濟陷入滯脹時為投資組合保駕護航。若投資者能夠更靈活地在不同行業、公司和地區進行配置，投資表現將更出眾。
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