中美債息倒掛新興國恐走資

12年首見不利人幣後市

美國下月勢最少加息0.5厘，意味與各地息差會大幅收窄，明顯是對持大量美元外債的新興市場發動「經濟戰」！在華爾街推波助瀾下，包括中國的新興市場皆見資金撤離。有別於2008年金融海嘯各地具默契救市；如今在反全球化下各自為政，傳統救市招數不足以應付百年變局的挑戰。為此，中國率先披露嶄新的經濟藍圖，實行以內需自強。

美國聯儲局表明會大刀闊斧加息，美國國債孳息率持續上升，並觸發中美債息倒掛，意味人民幣資產吸引力下降，不利經濟和人民幣後市。

反映整體融資成本的10年期美債孳息率昨升至2.7646厘，為2019年初以來最高，更是過去12年來首次高於10年期中國國債孳息率，昨持平於2.7525厘，預示資金會流向美元資產。

事實上，撤資勢頭已出現在中國和南美等新興市場，分析認為，中國要挽回市場的信心，短期內需要有提振經濟的措施出台。

據國海證券統計，2002年以來中美息差合共出現過4次顯著收窄，甚至倒掛，分別發生在2002年第一季至2004年第二季；2005年第一季至2007年第三季；2008年第四季至2010年第二季；2018年第四季至2019年第一季。

券商：A股未必大幅回調

以市場的開放程度計，最具參考價值是2018年11月至2019年2月那次，中美息差出現3個月倒掛，幅度為0.8至1厘，當時人民幣貶值，內地股市反覆向下，外資流入減慢。然而，由於美國聯儲局很快在2019年初「由鷹轉鴿」，扭轉上述影響。該行指，本輪中美債息倒掛，卻是因為兩國的經濟和貨幣政策周期反向所致。美國有高通脹，需要以加息遏止，中國卻沒有。

根據往績，隨着人民幣計價的資產吸引力回落，資本淨流出壓力會持續，但該行相信，本次中美息差倒掛，並不意味A股再面臨大幅回落，因股市本身估值不高，早前亦已調整，出現不少低估值的增長股。

鑑於市場早已預期美國債息上升趨勢凌厲，故不用等待中美債息倒掛，「聰明錢」早已部署流走。國際金融協會（IIF）上周公布，3月流出中國的「熱錢」高達175億美元（約1,365億港元）；上季外資淨賣出384億元人民幣的中國股票，創單季史上最多。而自上月底開始，美國本土的債息也出現倒掛，主要是兩年期高於10年期。

中金預期將降準放水

中金表示，本次中美債息倒掛，發生在美債孳息曲線倒掛之時，歷史上實屬少見，故認為內地推出穩增長措施的力度最為關鍵，今明兩個月將會是一個驗證窗口，透過降準和下調中期借貸便利等工具，保持合理的流動性是應有之義。

瑞士寶盛私人銀行亞洲固定收益研究部主管Magdelene Teo亦認同需要有政策出台。她表示，近期內地經濟數據和信心轉差，以致人民幣趨弱，加大短期內減息的需求，又認為現在減息可提振市場信心，不需太擔心債務因而增長。

除了內地受美國加息提速影響外，南美洲也受走資影響。市場分析指，過去一年，巴西、智利、秘魯等南美洲國家因為通脹高企而多次加息，巴西更在一年內便加了10厘息，再加下去的邊際效益不大，故連巴西央行亦云，今年5月可能是最後一次加息。目前撞正美國利率預期上升之下，今年資金撤離南美市場已成定局。

分析憂公司債「爆煲」加劇

面對亞洲及南美皆有資金撤出，經濟學家羅家聰分析，南美債務問題主要集中在主權債務層面，可以靠國家「印銀紙」解決，危機相對不緊急。相反，亞洲區債務主要出現在公司層面，美元債務愈多的國家愈受影響。

他尤其指出，去年至今內地有不少公司的債務「爆煲」，只要中美債息倒掛繼續擴大，影響恐怕會加深。