昔日東方宏觀剖析：華控疫成效左右復甦
有別於深圳早前實施的7天「封城」，上海實施兩階段的封鎖表明，中國正在探索疫情防控的不同選項，目標把對經濟的負面影響降至最低，這輪措施對生產活動的影響可控。雖然市場對消息反應負面，但如果短期和迅速實施限制被證明是有效，那麼經濟還是有望在今季起復甦。
目前，深圳出行和工業用電量等高頻數據已恢復到封鎖前的水平，表明限制一旦解除，經濟活動就會快速回升。儘管內地3月宏觀經濟數據可能令人失望，但預計中央政府4月起陸續出台政策以穩經濟，包括可能下調存款準備金率（降準）、降息及減稅降費。
亞洲央行料收緊幣策
此外，能源價格飆升、全球需求降溫及美國加息，為亞洲經濟帶來了巨大的挑戰，最新下調亞洲（日本以外）今年經濟增長預測至5.3%。與此同時，為應對通脹升溫，亞洲地區央行或將跟隨美國收緊貨幣政策，預計今年亞洲（中國以外）的政策利率至少上調0.5厘，甚至達到一厘。
不僅通脹，歐洲經濟放緩也對亞洲的出口造成壓力。在風險情景下，亞洲出口增長可能降至低個位數，拖累今年亞洲（中國以外）經濟增長放緩至5%以下。不過，按照基準情景，即俄烏停火、北約和俄羅斯的言詞在夏季前降溫，歐盟需求不會大幅下降。
亞洲宏觀經濟下行風險加劇，但隨着中國寬鬆政策的效果逐漸傳導至經濟各個環節，內地下半年經濟及股市表現有望領先亞洲其他地區，因此，日本、南韓和新加坡等與中國貿易關係緊密的地區有望從中受益。
中國方面，料人民幣今季將回調。人民幣兌每美元從2月底6.3附近，到近日調整至6.37左右。在地緣政治風險高企、中美息差收窄、美元廣泛轉強的背景下，估計人民幣本季主要在6.4至6.45區間震盪。
中國多地的疫情防控面臨嚴峻的挑戰，與此同時，內地今年經濟增長目標定於5.5%，因此，中央政府有增加財政和貨幣支持的必要性，包括可能需要額外的降準減息。
此外，政策制訂者對人民幣強勢的語調也出現微妙的轉變。隨着中美利率走向分化，中國的收益率優勢正在收窄，特別是年初時兩年期國債息差還超過1.5厘，但現在幾乎消失。未來幾個月，相關套利活動可能進一步減少，但由於兩國的實際息差仍大，這對人民幣形成支撐。
人民幣下半年或見頂
全球經濟增長放緩和中國加大政策刺激的力度，意味着中國的貿易順差或將見頂。大宗商品進口價格上漲可能導致盈餘逆轉，但其下半年經常帳戶餘額還是有望保持強勁的勢頭。然而，當內地居民出國旅遊限制陸續鬆綁，明年服務貿易餘額可能會明顯減少。
最後，當前地緣政治局勢仍然緊張，對俄羅斯的制裁使中美關係更趨複雜。雖然兩國關係預計不會急劇惡化，但這仍然是中國股票面臨的風險之一。
綜合以上觀點，估計人民幣兌每美元於今季主要在6.4至6.45區間波動，惟以貿易加權計算的人民幣匯率有望進一步上行，只是潛在的漲幅不大，並可能在下半年見頂。
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