昔日東方宏觀剖析：聯儲適度緊縮保軟着陸
一如所料，上周美國聯儲局將聯邦基金目標利率上調0.25厘，為其加息周期揭開序幕。這是該局自2018年以來首次加息，以應對數十年一遇的高通脹環境。
聯儲局固然無法對通脹坐視不理，但這次加息亦正值地緣政治風險與經濟增長可能放緩的多事之秋，能源及糧食價格上漲已令通脹持續升溫，加上俄烏戰事，勢將進一步加重消費者需求方面的壓力。啟動加息的原意是要遏抑通脹，但由於借貸成本會隨之增加，經濟增長難免會受到拖累。
孳息率曲線趨平具啟示
按照聯儲局規劃的路線，今年內收緊政策的步伐似乎將會來得相當快，而債券收益亦已因此錄得顯著升幅。然而，在上述種種因素影響下，市場對該局能以多快及多大幅度進行加息仍存在疑問。目前，債券估值在經歷大幅拋售過後已變得相對吸引，若收緊政策的步伐較預期溫和，預料對債券有利。
孳息率曲線於近月明顯趨平。自今年初開始，美國10年期國債孳息率與美國兩年期國債孳息率之間的差距從0.77厘大幅回落至0.25厘，這意味着市場認為聯儲局收緊政策能夠讓通脹受控，但同時會拖慢經濟增長。
雖然固定收益資產出現明顯動盪，但一般來說，以不變應萬變才是應對債券暴跌的良策，而預期在12個月內加息8次以上的負面消息，已大致反映到資產價格之上。
通脹數月內或見頂回落
目前，兩年期投資級別企業債券的收益為3厘，對於存續期短且利率敏感度較低的高收益債券投資工具而言，這是相當不俗的回報。
以往，若按總回報計算的話，在過去45年間，一至3年期美國投資級別企業債券只有在2008年時才真正出現過一次年度回報為負數的情況。
按目前情況，美債孳息率需要從現時高位進一步上升約1.5厘才足以令債券錄得資本上的虧損。對比一年前，即債券孳息率處於約0.5至0.6厘的時候，現時情況已明顯改善，而且具備很好的緩衝。
聯儲局過度收緊政策，以致損害經濟及市場穩定性的風險是否存在？大家當然無法排除該局過度收緊政策的風險，而這亦正是市場自年初至今騷動不安的原因，但出現軟着陸的情況亦非絕不可能，即通脹有可能於未來數月見頂，因現時仍深信通脹最壞時期已經過去，而且正在降溫。
股債市場迎來投資機遇
近日的數據顯示，雖然工業生產者出廠價格指數（PPI）仍處於高位，但按月比較的數字已有所回落，也就是說，撇除糧食和能源這兩大元素，已開始見到讓人鼓舞的數據指標。供應鏈受干擾的情況已逐漸出現緩和迹象，而需求亦因價格上漲出現回軟。這些因素均為通脹將於未來數月見頂提供理據。
上述的情況將可為聯儲局帶來修飾其強硬言詞的空間，讓它們毋須在未來7次會議每次都進行加息舉動，並為債券市場帶來更為有利的環境，特別是中短期債券。雖然經濟增長步伐亦將因此略為下降，但亦不至於落入衰退的地步。
汽油價格已從高位回落，一旦俄烏之間的戰事結束，出現軟着陸情況的可能性便更大了。屆時，不但有利固定收益市場，股市這類風險投資市場同樣可迎來不錯的投資機遇。
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