昔日東方板塊分析：內地電訊業將迎來拐點
中國電訊業正處於十字路口，預計今年將迎來拐點。目前的估值低點反映投資者擔心5G時代會成為4G煎熬旅程的翻版，進而對回報率造成較大負面影響並壓低估值。然而，良性競爭和監管環境令傳統電訊業務的復甦具備可持續性，產業數碼化將是一個延續多年的長期趨勢，且有望繼續帶動電訊營運商的服務收入。
從電訊行業年度消費者調查及實地走訪門店的結果與行業資料來看，目前行業競爭呈良性，且由於數據使用量持續增長、消費者對網絡品質的需求不斷提升，每月每戶平均收入（ARPU）可望進一步增長。
流動及寬頻ARPU料續改善
流動通訊業務方面，2020年以來政府並未制訂「提速降費」的目標，營運商無意對市場份額展開激進競爭，各家5G資費定價基本一致。寬頻方面，營運商目前的重點在於增值服務，而非價格戰。行業資料顯示，寬頻ARPU趨於穩定，而增值服務料能帶動進一步需求。對於今年，預計流動通訊和寬頻ARPU可持續改善，此類服務收入將為整體服務收入貢獻3%的增長。
去年上半年，工業互聯網收入為電訊公司的總體服務收入貢獻4至5%的增長。由於經濟對於數碼化的長期需求，預計這一增長在今年將延續。除了不斷增長的數據使用量外，產業數碼化尤其是數據中心（IDC）和雲服務，已成為行業的主要營收增長驅動力。
此外，市場忽視了產業數碼化的增長潛力。與協力廠商IDC和雲服務提供者相比，電訊營運商具備3大特點：一是國企背景，這對銀行和政府機構等客戶而言是必要條件；二是利用現有光纖網絡，能帶來頻寬成本方面的協同效應；三是服務覆蓋全國。
就IDC業務而言，電訊營運商和協力廠商營運商之間的關係是合作大於競爭：協力廠商為電訊營運商的IDC頻寬進入一線市場提供「最後一公里」接入或滿足特定客戶的訂制化需求。雲業務方面，電訊營運商和協力廠商有着不同的客戶群，電訊營運商主要針對公共部門和國企客戶。對於今年，預計產業數碼化收入將為行業服務收入再貢獻4%的增長。
現金流支撐派息比率提升
工信部曾多次強調要推動5G高品質發展，雖然3大電訊營運商均表示2020至2022年是5G投資高峰期，但期間資本開支不會大幅增長。今年電訊營運商的資本開支按年增幅料是個位數，資本開支佔服務收入的比率降至23%。預計資本開支周期更以需求為驅動力，對面向企業的網絡支出更高。今年行業服務收入預計增長7%，帶動淨利潤平均增長9%。鑑於資本開支可控，自由現金流將足以支撐派息比率提升。
市場對基本面的持續回暖雖持懷疑態度，但電訊營運商將重獲在數碼經濟中的收入份額。認為傳統電訊業務穩定、再加上產業數碼化帶來的新增長點，應會令資本回報率（ROIC）止跌轉升，推動電訊板塊估值擺脫目前的10年低點。
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