股市估市：市場失衡 潛在風險續增

上周重點指出美元市場的遠期利率協議（FRA）與隔夜利率互換（OIS）息差擴闊，反映資金緊張情況，本周初港匯已跌至7.8299，是兩年來的低位。最新大行資金流數據可見，截至上周三止一星期，全球股市及債券市場均錄得資金外流。最明顯是歐洲走資幅度驚人，不單抵銷去年流入的總資金規模，而且以最新一星期資金外流計，更是有紀錄以來最大。

事實上，以國際形勢及經濟因素的複雜性，由歐洲流出的資金對其他市場所產生的只是零和效應。本周為超級央行周，環球投資者將迎來新一輪的加息潮。面對全球資金流由股市流出，港股配合中概股退市消息，只會形成疊加效應，請不要再說「港股很便宜了」！「便宜」只是結果。

市場現在處於多個失衡狀況。首先，恒指最新市盈率（PE）大約9.5倍，值得留意的是，若以14%盈利增長預測計算，明年PE為8.4倍，而4大中國科技股巨頭阿里巴巴(09988)、騰訊控股(00700)、小米集團(01810)及京東集團(09618)今年預測市盈率平均15.4倍，夠平吧，但仍不是底。值得留意是，美國Mutual Fund在中概股的持倉已由12月5日的10%，跌至3月10日的5.5%，故中國科技股在現時低位仍被大戶狠沽！

其次，以贏面最大的美股為例，統計過去13年每逢連續兩星期跌市的話，之後股市例必反彈，平均幅度介乎3至15%。然而，近期美股的表現已經動搖這13年牢不可破的信仰。最後一個失衡（Disequilibrium）是來自抵押品，俄羅斯資產被凍結，當地市場變相停頓，以至商品價格急劇波動，產生是抵押品及標的物失衡。貝萊德在俄羅斯損手170億美元，恐怕只是冰山一角。

上述3個失衡，若無法盡快達致新均衡點的話，影響最深遠是第二個，貨幣市場新遊戲規則或將形成。短期而言，對市場最大殺傷是抵押品及標的物失衡。作為專業投資者，下一個重要問題是，在滯脹下的交易策略是怎樣？