宏觀剖析：滯脹風險升溫 商品黃金翻身

一般而言，商業周期可根據產出的變化分為4個階段，包括：復甦、擴張、放緩及衰退。以往，放緩階段對投資黃金及商品等傳統對沖通脹資產較為有利。從經濟角度而言，這是合理的現象。黃金通常被視為避險資產，因此在經濟不明朗時期通常會升值。

原材料及石油等商品，除了是企業生產成本的來源外，亦是通脹指數的關鍵組成部分。因此，當通脹上升，這類資產通常會做好，而很多時候，商品更是造成通脹升溫的原因。

相比之下，放緩階段對股票而言相當具挑戰性，因為企業需要對抗來自收入下降及成本上漲的壓力。透過國債票據的方式儲蓄現金亦非良策。儘管美國國債往績不錯，但現在亦應以審慎態度對待。

理論上，美國國債應可從經濟增長放緩帶動的實際利率下降中受惠。然而，通脹上升會蠶食該類資產的收益，繼而為孳息率構成上行壓力，並讓價格承受下行壓力。實際上，債券回報受損的程度將取決於債券的存續期及初始孳息率，孳息率愈高，緩衝加息影響的能力就愈大。

去年，通貨再膨脹環境有利投資股票及商品等風險資產，黃金表現則相對受挫，這與早前的分析預期一致。然而，已處於滯脹的邊緣，表現領先的資產類別便有可能在稍後時間轉變。

在此情況下，股票回報或將進一步轉趨溫和，而黃金及商品表現則有可能領先，這與今年迄今的市場表現不謀而合。另外，各國央行現在處於進退兩難的局面，加息過快可能會導致環球經濟陷入衰退，但維持低利率的時間過長卻有可能導致通脹失控。

總而言之，債券前景未明，今後的去向將取決於通脹與增長情緒之間的角力。